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『金融資本主義の崩壊・市場絶対主義を超えて』⑱

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変動性、リスク、不確実性‐‐　‐‐極めて稀有な有害な観念上の混乱

金融市場が効率性理論に沿って展開すると想定されるという、ランダムウォークの特徴を明確にすべく、モデル作成者たちは価格変動性の尺度として標準偏差を用いる。標準偏差は、証券購入者がとるリスクの重要な部分を捉えていると想定されている。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　二つの暗黙的仮説が置かれている。まず、標準偏差は所与の資産市場に内在的な特徴であって時間を通じて不変‐‐‐　‐‐‐‐　幾つかのモデルによれば、分散（標準偏差の二乗）それ自体が変化しその系列のうちにはジャンプする部分も含まれるという（もう一つの）仮説がある。‐‐‐　‐‐‐‐　こうしたジャンプを先導する頻度の法則（‐‐‐　‐‐‐‐　）の安定性が、あらためて問題となる。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

例えば、生命保険業者や自動車損害保険業者が行うことがある。彼らは最終的に、自分たちが引き受ける全体的なリスクについて十分精確な近似値を得ることになる。‐‐‐　‐‐‐‐　例外的なリスク（戦争、地震、自然災害）に関する契約については、それを補償対象から外している。

　しかし惨事（ドラマ）はまさしく以下の点にある。すなわち企業は常時賭けに直面しており、いつも客観的な確立分布に頼ることが出来ない‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　企業は、主観的な確立分布を作り上げることとなるが、それは反復的なリスクの推定の類とは全く異なる‐‐‐　‐‐‐‐　。ところが金融市場は、まさしく根本的な不確実性を取り扱う。例えば、原子炉という第四世代の発電機は可能であるか、可能であるなら収益が上がるものであるのか、別の例では幹細胞は老化を防ぐことが出来るか、バイオテクノロジーから極めて効率が高く収益が上がる新世代の治療法が出てくるのだろうか、等々である。

実際、金融市場ではリスクと同じくらい不確実性が問題となるが、金融市場の分析用具はすべて前者の用語（リスク）しか対象としていない。こうしてラディカルとされるイノベーションに直面すると、金融市場は善意の社会計画者とまったく同じ誤りを犯すということが、容易に理解できる。　　　　　　　　　　　　　　　続く

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『金融資本主義の崩壊・市場絶対主義を超えて』⑰

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２　リスクの評価・管理モデルの明らかな失敗‐‐‐外生的でまったく例外的な事件としてのサブプライム危機

　効率性仮説の功績の一つは、市場のリスクを極めてうまく管理できるモデルを生み出した‐‐‐　‐‐‐‐　。中心的な考えは以下の様なものである。

価格の過去の動きを観察することで、リスクを評価でき、結果として、リスクを移転し価格を付けることが可能な金融商品を考案することが出来ると、‐‐‐　‐‐‐‐。こうした科学的進歩がもたらす意義は、多くの社会科学研究者によって強調された。

というのも、オプション、スワップ、そしてごく最近ではデリバティブ商品というように、科学的進歩がこうも急速に金融産業の形成に通じるのは、‐‐‐　‐‐‐‐。自己実現的な予言は伝統的なミクロ経済学やマクロ経済学では滅多にないが、金融に特有なそうした予言が力を発揮したのだろうか。‐‐‐　‐‐‐‐われわれは長い間これを信じることが出来たが、

2008年9月以降、白日の下に爆発した世界的危機の激しさは、金融の危機を終わらせることは無いにしても、弱める筈である。なぜなら、問われているのは、金融の幾つかの土台そのものだからである（この部分の出典は原著書をお読みください、市立中央図書館で読むことが出来ます）。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　続く

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『金融資本主義の崩壊・市場絶対主義を超えて』⑯

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▰‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

ポンツィ金融の戦略を活用したマドフ・ファンド（ナスダック元会長が会長時代に経営した証券会社のファンド‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐ねずみ講的詐欺の罪で服役中）‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐が現れ、信じられないほど安定した高収益により、‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐それに対応するファンドの引き出し要求に奉仕していたのである。

▰このように歪んだ資源配分は、

‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

おまけに近年、企業は公正価値会計を採用し原価会計を放棄せざるを得なくなったが、その結果、金融市場の将来に対する見解から帰結するある尺度を採用することとなる。‐‐‐　‐‐‐‐企業は好況時には実際以上に金があると自覚するが、反対にバブルがはじけると、自分たちの資本金が突然消え去ってしまうので、倒産のリスクを抱える。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

▰‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

デリバティブ商品の開発者でさえ、流動性への殺到という文脈のなかでは、そうした商品に一定の価値を付与する（値をつけることが出来ないのであって、そこから金融市場の基礎的装置が機能不能となっていく。

本節をよりよく理解したい方は、表２：縦軸に五項目１）起源、２）事例、３）メカニズム、４）危機に対する解決策、５）妥当性、横軸に三項目１）金融市場効率性理論、２）ポートフォリオ選択理論、３）行動ファイナンス理論、を原著書でお読みください。

　過剰生産の後に過少生産が起こるとすれば、そのことは、現代の金融システムが資本配分においてお粗末な効率性しか持たないことの新たな証拠となる。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

行動ファイナンス理論はあたかも従来の正当学説にとって代わるものを提供しているかのようである（表2）。　　　　　　　　　続く　　

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『金融資本主義の崩壊・市場絶対主義を超えて』⑮

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■直接金融のオペレーション上の効率性――ウォール街の不祥事の増加後は疑わしい

‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐

振り返って考えるなら、このような見方は疑わしいどころか、大いに間違っている‐‐‐　。

4項目の考慮については‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐著書をお読みください‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐

▰‐‐‐最後に、リーマンブラザーズの破綻、ゴールドマンサックスやメリルリンチやモルガンスタンレーの法的地位の変更、そしてメリルリンチの吸収と共に、巨大投資銀行の組織モデルは瓦解した。つまり商業銀行のモデルは、決して完璧ではないが、‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐サブプライム危機への体制は高かった。投資銀行は大きなレバレッジ効果を利用しかつ濫用し、それがやがて破綻へとつながった。

‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐仲介コストの低さを利用して国民経済の競争優位を作り出すという直接金融の夢は消えてしまった。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐資本配分の非効率性に関わるからである

■資本と才能の前例なき浪費

株価暴落、毒入り商品の総量、さらに金融市場の信用を回復させるべく投入された公的保証の規模を考慮にいれると、損失は何兆ドルにも達するのであるが、‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐

問題とする浪費はいわゆる実体経済部門――直接に有用な財・サービスを生産する部門――で資源が歪んで配分される浪費である。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐

▰‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

証券化やデリバティブ商品の高度化によりスパイラル的に引き起こされたイノベーションは、金融システムの内部にある投機のループを活性化させた。2008年9月以降、ウォール街の銀行取引高や金融専門家の雇用が急速に縮小した‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐不適当な配分‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐。

▰こうした熱狂のわけは単純である。アメリカ社会全体が共和党政権の考えに与したからである。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　社会保障支出に回される公的支出の割合は小さいので、それでは貧困や排除の問題には対処できないが、しかし金融市場はこの問題を解決できるのだという。こうして貧困層と金融機関はともども‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐投機を始めることになる。すんわち、将来に・より高値で転売することを願って今日財を買うのである。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐この方式は瓦解する他なかったのである。　　　　　　　　　　続く

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『金融資本主義の崩壊・市場絶対主義を超えて』⑭

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▰‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

きわめて多くのアクターが参加しその誰もが決定的な重要性を持たない‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　市場には大いなる流動性がみられ、‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐それにより諸主体は貨幣や信用無しで済ますことが積ると考えるようになる。なぜなら、彼らは必要なら何時でも資産を現金化できると　‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　当初は情報効率性を高めることを意図していた方策が、最終的にはこれを浸食し、意味の無いものにしてしまう（後述の第二章参照）。　‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

効率性という基本仮説そのものが崩壊するのである。

▰最後に効率化の過程　‐‐‐この場合は住宅ローンのそれ‐‐‐は、債券やこれに対応するスワップの買い手の足元にたまるリスクを隠ぺいする効果があったようで。‐‐‐　‐‐‐‐　住宅ローンの販売員は自らの職権により‐‐‐　‐‐‐‐　潜在的な買い手の所得データを削除することも‐‐‐　‐‐‐‐　。デリバティブ商品の組成者は、各種のローンを組み合わせてこれをトランシェ（特例条件で切り分けられたシェアー、‐‐‐　‐‐‐‐　）に分け、第三者によるリスク評価をとんでもなく困難なものとした。‐‐‐　‐‐‐‐　‐‐‐　‐‐‐‐　

市場は、間違った評価――或いはリスクはられていないという評価――が生み出す過剰な信頼にあふれることになる。

サブプライム危機が勃発したことで、市場の情報効率性の仮説を支持することは困難になった。‐‐‐　‐‐‐‐　間違いが判明した効率性はこれだけではない。

　　　　　　　　　　　　　　　　続く