CDSはどうなる

CDSはどうなる

ギリシアにたいする第２次ベイルアウトとともに７０％を超えるヘアカットが行われることになっている。
　さてそこで問題になるのがCDSだ。CDSは保有している債券（いまの場合ギリシア国債）がデフォルトした場合、ギリシア政府に代わって支払いを保証する契約のことである。一種の保険である。このヘアカットとは珍妙な政治用語である。保有者が「自発的」に同意しているというかたちをとっているからである。これは本当はデフォルトだ。しかしデフォルトではなく、自発的だ、とされる。となると、CDSを発行している保険会社は債券の保有者に支払いの義務は生じないことになる。純粋に債券のみを保有している人は７０％のヘアカット、CDSに入って保険をかけていた人も同様に７０％のヘアカットということになる。ところがこの問題を判定するISDAは「いまはCDSは効かないが、事態の進展によっては効くこともある」という含みのある表現をしている。
　そもそも、CDSが無効となると、CDSという商品自体だれも買わなくなる可能性が高くなる。そういう問題は残っている。
　問題はこれで終わらない。「裸の」CDSの存在である。これは「博打」であって「保険」ではない。ギリシア国債をもっていない人がCDSだけを購入するのである。これはどういうことかというと、ギリシアがデフォルトすると、その人のもとに国債の価格が手に入るという仕組みでバクチそのもの。しかもたちが悪いのは、この人にはギリシア国債を破滅させる誘引が働くという点である。「裸の」国債問題は、これまでにもユーロ首脳が禁止措置をとったことがあるが、おそらくはかなり強力に動き回っているものと思う。
　市場において保険は重要だが、実際には投機がまとわりついて生じるというのが金融市場の影の部分である。
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Final whistle yet to blow on Greek default
The ISDA said that although a 'credit event' had not occured, one could 'at a later date … as further facts emerge'. Confused?

Greece has not defaulted and bondholders can't claim on their insurance – surely the death knell for CDSs.

It's official, then: Greece hasn't defaulted and bondholders can't claim on their insurance. Not so fast. The International Swaps and Derivatives Association (ISDA), the trade body that pronounces on contentious matters in the world of credit default insurance, said it might change its mind.
Actually, that's not quite correct either. The ISDA said "the situation in the Hellenic Republic is still evolving" and that a so-called credit-event, the thing that would trigger insurance payments, "could occur at a later date … as further facts emerge". In other words, the final whistle hasn't blown.
Confused about the rules of this sport? You certainly would be if you were a holder of a Greek bond who had bought protection against default. You could be forgiven for thinking that a default happened the moment the bond failed to do what it said on the label – ie pay a specified coupon and become redeemable at a fixed point in the future.
All this stuff about "voluntary" restructuring, you might feel, is nonsense since nobody would freely choose to be shunted into a new bond that obliges the owner to accept a 53% haircut. And, by the time the European Central Bank has inserted itself at the front of the queue of creditors, surely there's no room for further debate, especially if the Greeks are also retrospectively inserting clauses to force bondholders to dance to their tune.
The ISDA feels otherwise, or at least wants to keep an open mind, and it seems to be the only referee. But this state of affairs surely spells death for the market in sovereign credit defaults swaps (CDSs).
That may be a good thing. Politicians have been so scared of triggering protection policies on Greek debt that they have jumped through hoops to avoid the possibility. Months and months of debate about "voluntary" restructuring has worked in the sense that holders of insurance have lost faith in their policies and many have decided not to keep up the premiums. The number of policies has shrunk and the Greek CDS bomb is now small enough to be allowed to explode, if that's what the ISDA committee decides next time. But the CDS product itself must be damaged beyond repair. It's clearly a waste of money.