王様の耳はロバの耳

いまの円高は日本の経済力に見合っているのか？

（１）テーマ
最近の円高傾向について、「日本の経済力に見合っていない」という意見が多い。
しかし、私の意見は、｢インフレ差｣から１ＵＳ＄70円台は当然であると考えている。

（２）結論的推論
①１ＵＳ＄は70円台で安定する可能性がある。
本来、輸出物価の購買力平価（１ＵＳ＄で72円5月末現在）に、為替実勢相場はリンクするものであるが、｢グロソブ｣などの外貨投資により、実勢相場が円安にゆがめられていた。その｢グロソブ｣が世界的な低金利傾向により資金流出・縮小となっていることから、円安のタガがはずれ、実勢相場は円高に向かうものと考えられる。
②１ＵＳ＄は70円台となっても、輸出型企業は世界で十分戦えます。→（８）

（３）輸出物価の購買力平価は、一貫して円高傾向である。

　　　その原因は、日本国内のデフレと海外のインフレによる｢インフレ差｣が原因で

　　　ある。

　　　　　　　　　グラフ出所：日経ヴェリタス＝スクランブル2010/08/17より

（４）インフレ差は為替調整される
良く使うハンバーグの例ですが、為替が１ＵＳ＄＝１００円のとき、アメリカでハンバーガーが１＄で、日本では100円でした。購買力平価と為替が一致した状態でした。アメリカでインフレが起こり、ハンバーガーが2倍の2ドルになりました。一方日本では、デフレ状態で、100円のハンバーガーはそのまま100円でした。購買力平価が均衡する為替レートは何円になるかというのが、下図です。

インフレ差が為替にどう影響するのかを考える図ですが、為替レートは１ＵＳ＄＝50円になるべきです。アメリカでインフレが起こり、日本でデフレであった場合、円高になるのです。

（５）輸出物価の購買力平価と為替の実勢相場の関係
輸出物価の購買力平価と為替の実勢相場は、一時的に乖離することがあっても、本来は一致するべきものである。

　　　　　　　それは、高低差がある水桶をホースでつなげば、いずれ高低差が

　　　　　なくなるようなもの（サイフォンの原理）である。

　　　　（図の解説）購買力平価からのズレが、

　　　　ＡＢの水位のズレであり、　　イメージ 8

　　　　ホースに例えられる輸出輸入

　　　　の効果により、ＡＢの水位が

　　　　一致するまで、ホースによる

　　　　調整が行われる。

(６)乖離の原因は何か
　　　乖離の原因は、日本人の継続的な「海外通貨買い」である。
　　　「海外通貨買い｣すなわち海外との金利差を狙った外国債券買いつまり

　　　「グローバルソブリン投信」通称｢グロソブ｣が原因である。
　　　日本人は、金利差と円安を狙った投資をブームのようにしている。
　　　それが乖離の原因だ。

(７)乖離の原因｢グロソブ｣が世界的な低金利を背景に縮小中。

グラフ出所：日経ヴェリタスP50＝2010/08/15より

（８）これに付随して、誤解「70円になれば輸出型企業は採算が取れず壊滅的になる」がある。
為替は、ゴルフのハンデキャップに例えられる。
輸出物価の購買力平価が、実力ともいえるハンデキャップで、いってみれば現在HDCP 7.2である。それを競争するコンペ(為替実勢価格)では、8.5で出場しているのですから、コンペでは有利なのは当たり前である。
ほんのこの前まで、9.5だったのですから、日本企業は利益が出てウハウハだったと思います。1ドル70円台になっても、ウハウハさはなくなるものの、十分戦える為替レート(HDCP)です。

（９）「日本の中にいては、海外とのインフレ差を実感できない」錯覚
インフレ差は、日本国内にいてはわからない。閉鎖されたエレベーターに乗っていて、エレベーターが上に上がっているのか下に下がっているのかわからないように。

（10）現象
①(日本人)海外に行っても、円高であるはずなのに、物を買うとそれほど安く感じない。
②(外国人が日本に来て)円高なのに、それほど日本の物価は高くない。かえって安いくらい。

（11）ＵＳドルだけが下落してるのではないか。
　　　　①ユーロドルでは、大きく見ればドルが下落しているのではない。

　　　　　１ＵＳ＄＝１．２８ユーロ

　　　　②ユーロ円でも、円高傾向
　　　　　イメージ 5

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　以上

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卓話「何が問題なのか？」（４）　結論

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（４）結論
●「何が問題なのか」、原因・要点がわかれば、どうすればよいのかが見えてくる。
●20年間デフレが続いた日本、日本の景気回復、経済活性化のカギは、政府・日銀が握っている。
●円高を警戒すべき、グロソブはじめ外貨投資は、依然として危険な状況である。
●日本の政策は未だ遅々としている。しかし、早晩、適正なインフレ政策が打たれてくることは明らかである。
●デフレに慣れきった感覚を切り替えて、今からインフレに対応できるようにしておくべきである。
　　
以上のような結論となります。オオカミがやってくることとなりますかどうか？　

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卓話「何が問題なのか？」（３）　つづき ●最近の円ドルの購買力平価の状況

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ところで、
●最近の円ドルの購買力平価の状況を説明すると、現在1ドル73円になっています。昨年の卓話のときに示した数字は1ドル86.5円でした。1年経って、デフレでそのときより13円もさらに円高になっています。昨年末の日銀の政策転換により、現在の為替相場は1ドル90円前後まで円安になっていますが、今後、日銀の追加インフレ政策がなければ、さらに円高の可能性があると考えています。
○グラフの説明をしますと、先ず注目すべきは、1985年9月のプラザ合意です。当時の為替相場は1ドル240円前後でした。これに対し、輸出物価の購買力平価は、1ドル180円前後でしたので、プラザ合意では、「為替相場をこの輸出物価の購買力平価に水準訂正すべきだ」ということで、グラフからもお分かりになるように、2000年ごろまで為替相場は輸出物価の購買力平価に水準してきました。しかし2000年ごろから為替相場と輸出物価の購買力平価は離れていきます。ちょうどグローバルソブリン投信の人気が出始めた頃と一致しているのが、注目です。昨年11月末現在では、輸出物価の購買力平価は1ドル73円となっています。いまの為替相場1ドル90円前後と比べると、かなり円高水準ですので、円高を警戒する必要があります。
●為替をゴルフのHDCPに例えると～
○戦後円ドルレートは、1ドル360円で始まりました。ゴルフの例で言うと、ＨＤＣＰが36ということです。～73円ということは、ＨＤＣＰ7.3ということなのです。7.3の実力があるのに、為替が今1ドル90円前後ですから、コンペに出場するならHDCP 9で出るということですので、コンペで有利なのは当たり前です。
　1ドル＝360円 →→HDCP 36→初心者のHDCP
　1ドル＝90円 →→HDCP 9　→コンペのHDCP
　1ドル＝73円 →→HDCP 7　→実力のHDCP
○今後、為替相場が円高になって、調整されるのか、はたまた、日本がインフレになって、輸出物価の購買力平価が円安方向に動くのか、結局のところわかりません。
○しかし、少なくともわかっていることは、外貨投資は依然として今でも不利な状態にあるということと、現在の為替相場なら、●日本企業は実力がありながら、有利なハンディキャップをもって世界で戦うのですから、勝つのは当たり前であることから、現在のような為替水準が続けば、輸出ができる企業の利益は出てくるものと思われます。

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卓話「何が問題なのか？」（３）　つづき●2009/9/20の日経記事をごらんください。

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●2009/9/20の日経記事をごらんください。
○見出しには、「為替相場の先行きを読む」として、「購買力平価が参考に」となっています。購買力平価によって為替相場の先行きが見えてくるということです。
○図の説明は記事にも書いていますが、上の図を見ていただきながら説明しますと～ハンバーガーがアメリカでは１＄、日本では100円だったとしますと、為替は1ドル100円になるというのが、購買力平価の考え方です。それが、アメリカではインフレが進み、10年で100%つまり2倍の2$になったとします。しかし日本ではまったくインフレがなかって100円のハンバーガーは100円のままだとすると、2ドルと100円が均衡するためには、為替が何円になるかというと、1ドル50円にならなければなりません。海外でインフレが進み、日本国内でインフレがなかった場合、インフレ差の分だけ円高が進むのです。
○「つまり、『物価上昇率の高い国は（金利も高く）、通貨の価値が下がるので為替相場が下落しがち』なのです。」
○日経記事の中ほどに、「購買力平価の話は、メディアではあまり聞かない」とあります。～誰もお金をかけて、自分もしくは広告主の都合が悪く儲からない話をする必要がないからです。～また、投資家にしても、「毎月分配金が入ってきているじゃないか」「５年も大丈夫だったじゃないか」と、まったく聞く耳を持たない投資家に、いくら「購買力平価の話」を説明をしても、オオカミが来るぞ～という「オオカミ少年」になるだけですから、言わないのです。
○だから、日経記事の下にありますように「ほとんどは高金利の有利さのみを強調して、『●「高金利＝高インフレ＝通貨下落の恐れ」』というリスクを説明していないのが残念ながら現状です。」と記事にも出ています。
○このような理由から、●金利差の分だけ、為替が変動することは、むしろ当たり前なんです。

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卓話「何が問題なのか？」（３）　つづき●購買力平価とは何か

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●購買力平価とは何か
○まず、購買力平価とは、簡単にいえば、例えば、「ハンバーガーは本来世界中どこでも同じ価格であるはず」だから、それを元に為替レートを考えようとするものです。
●ハンバーガーの話＝昨年の卓話
○ハンバーガーの図を見てください。既にご記憶の方もいらっしゃるかと思いますが、私が昨年卓話をする際、考案した図です。
○これは「インフレ差が為替に与える影響」を説明したものですが、この卓話をブログに載せていたら、この図を元に、前出の2009/3/22の日経ヴェリタスと、資料の裏にある2009/9/20日経の記事は書かれたようです。私の話がそれほど嘘でもないということをご理解ください。