地域金融機関の有価証券投資２（有価証券投資に重要なこと） ( 銀行 ) - 全ての人へ

地域金融機関の有価証券投資２（有価証券投資に重要なこと）

有価証券投資に最も重要なことは何か？

先の議論が明確なら、有価証券投資に最も重要なことが何かは必然だ。たくさん稼ぐことだろうか？いや違う。答えは「どんな時でも大きく負けないことだ」それが、まずは第一にあり、その次に「安定的な収益を計上すること」なのだ。

何故なら主役は有価証券チームではない。あくまで経営なのだ。今年は500億円稼いだけど、その翌年は1000億円負ける。こんな不安定な状況では、とてもその収益を計算に入れて、新たなビジネスモデル、経営改革に邁進することが不可能だからだ。

安定的に経営陣が計算できる収益をプレゼントし続けること、これが肝なのだ。もっとも、多くの経営者が何年も有価証券部門から時間稼ぎの収益（軍資金）を提供されながら、何の挑戦もせず、新たなビジネスモデルも構築できずにいる。しかし、これは経営陣の質の問題であり、有価証券部門の責任ではない。

このように有価証券部門は必ず経営陣と深い繋がりを必要とする。繋がりとは、理解とルール、権限移譲と言っていいかもしれない。有価証券運用部門は、単に相場が上がったり下がったりで一喜一憂し、自分の収益目標を極大化することが目的のディーラーとは全く役割が違うのである。
それでは、安定的に収益を計上するには何が必要なのか？

この回答には二つの側面がある。一つは運用方法の問題、もう一つはそういう運用を可能にする人材の問題だ。まずは運用方法から考察しよう。有価証券運用の肝は「時間」である。ちょっと抽象的で説明が必要だ。ポートフォリオ運用は、相場の天井と底を当てることではない。ポートフォリオ運用はディーリングではないということだ。何度も繰り返すが、安定的な収益を獲得することがその使命だ。こういうと、債券を購入してそのクーポン収入を安定的に獲得することと早合点する人がいるが、そうではない。そうではないどころか、まるで違う。世界の金利が十分に高い水準でかつ持続的に金利が低下してきた過去25年から30年間の相場では、とにかく国債等を積み上げ、いわゆる「バイ＆ホールド」スタイルで持ち続けていれば、金利収入も得られ、金利低下による債券の評価益でポートフォリオの質が高まり、何の問題もなかった。しかし、今や先進国共通の低成長、低インフレ、そして中央銀行の強烈な金融緩和の影響を受け、世界中の国の金利が「異常な」低水準にある。「異常な」とは称したが、既にこのような低金利状態は常態化しており、潜在成長率の低下や自然利子率の低下と合わせ、新しい世界金融秩序を形成している。もはや債券を買って、ただ持っているだけでは投資にならないのである。しっかりと相場を見極め、相場状況に合わせて柔軟にアセットアロケーションを変更する機動的なポートフォリオ運営が必要なのである。これは言ってみれば、当然のことであり、これまでの地域金融機関の有価証券運用があまりに特殊だったということでもある。しかし、未だにそのレジームチェンジに気が付かない地域金融機関も多く、そういう銀行では金利低下により落ち込んだ金利収入を挽回すべく、10年債から20年債等へ徒にデュレーションを伸ばしたり、国債から一般事業債へと取らなくてよいクレジットリスクを取る方向にシフトしている。また近年ではPE(プライベート・エクイティ)などへの投資も大きく伸びている。PE投資などへの知見を積むことは重要だが、これは問題の解決にならない。大手地域金融機関なら何兆円もの規模の有価証券ポートフォリオにおいて、そうしたクレジット商品やPEが投資の主体になることはあり得ないからだ。そこまでリスクが取れるようなドラスティックな銀行なら、そもそも経営難には陥らない。やはり、多くの金融機関にとって運用の中心となるのは国債等を中心とした債券投資と日経平均株価などの投信である。ここをどのように運用するかのほうが、PEなどの投資を積み上げるより、遥かに重要なのだ。

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