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組織としての有価証券運用２（フロントの相場観）
さて、そのようにフロントのチームとして、全員が自分の得意分野なり、カバーしている分野なりの情報収集や市場分析を行い、それを部長に報告し、部長はそうした情報をも含めた自分の相場観により、ポートフォリオ運用の意思決定を行うことができたとする。意思決定とは、個別のオペレーションとしては「買う」「売る」「何もしない」ということであり、その前提として、個別のプロダクトについて、ポートフォリオのサイズやリスク量を「増やすのか」「減らすのか」「現状が最適なのか」を判断することである。
しかし、それでも市場がどう動くかは誰にも分からない。それが市場である。そこで重要な問題が提起される。意思決定者が彼の相場観に基づいて行った決断と見通しが間違っていた場合、その間違いに自ら気づき、損失を最小限に抑え、新たな収益機会を捉えていく自己修正は可能なのだろうか？という点である。
例えば日経平均株価について2万円がレンジの上限と見込み、ショートポジションを作成したとする。そのレンジの根拠も、過去との比較や日本企業の業績、為替相場等も勘案し、妥当性の高いものだった。しかし、相場は上昇し2万１千円に到達したとしたら、意思決定者はどう考えるだろうか？何かその間に大きなゲームを変えてしまうようなイベント等が起こってなかったとしたら、意思決定者の頭の中では、次のように考えている可能性が高いだろう。
「市場はオーバーシュートしている。これは一時的な動きだ」
つまり、市場の動きが間違っている、あるいは一時的な行き過ぎた動きであると考え、自分の相場観は変えない。これは、ある意味で当然である。先にも説明したが、意思決定者は孤独の中で、自分の相場観をしっかりと形成していく。そこには自信もあるし、強い気持ちもある。逆にちょっと自分の相場観と逆方向に相場が動いたときに、すぐに焦り、ころころと相場観を変更するようでは困る。そんな中途半端な気持ちで、ポートフォリオ運用なんて無理なのだ。
ただし、それは意固地になるということではない。意思決定者は、毎日、自分の相場観の確認作業を行う必要がある。そのうえで、何も状況が変わっていないなら、それは相場観も変えないということだ。
つまり、フロント内で自己修正を図ることは、かなり難しいことなのだ。それが可能だとすれば、それはその修正のハードルが低い場合だ。これはかなり重要な点であるので、詳しく説明する。
ポトフォリオ運用で大勝負をしてはいけない
地域金融機関の有価証券ポートフォリオ運用では、勝負をしてはいけないのだ。勝負をしない？そう。勝負なんてしてはいけない。勝負をするといことは、ポートフォリオ運営がうまくいっていないからだ。このままでは収益計画を達成できない、だからリスクを取って勝負をしようとする。これは収益から逆算した行動であり、相場を第一とした動きではない。そのように張ったポジションは、相場が逆方向に侵攻した際に修正が一段と難しい。修正するということは、損失を伴うからだ。しかも勝負したポジションということは、当然損失の金額も大きいということだ。従って、フロントにおいて自己修正が可能な場合とは、安定したポートフォリオ運営のもとで、相場の逆方向への進行をも当然意識した自然体のポジションである。
それでも自己修正は容易ではない。だから、どこの金融機関でもそこは組織で対応を図る。それがミドル部門、リスク部門である。
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先日のことだ。上野公園の近くの不忍池近辺を家族で散策していた。途中に子供が遊べる小さな公園があり、そこに鉄棒が3台置かれていた。三台の鉄棒は大中小で、大きい鉄棒は大人がジャンプして、ようやく手に届くほどの本格的なものだ。
人間とは実に不思議なもので、鉄棒を見ると、ぶら下がりたくなる習性があるようだ。私たちは鉄棒の近くでお弁当を食べていたのだが、往来を通る人が入れ代わり立ち代わり、鉄棒にぶら下がろうとするのだ。子供だけではない。高校生しかり、カップルで彼女の前でちょっと良いとこみせたい青年しかり、楽しそうな女の子のグループもしかり、中年のお父さんしかり、太ったお母さんしかり、なかには高齢者もいた。民族性も関係ないようで、中国人、インド人、白人など、次々にぶら下がっては、立ち去っていく。これほど、人々が鉄棒好きなのは、私には新しい発見だった。
当然ながら、私も鉄棒にぶら下がった。それを10歳の娘が前から見ていた。ぶら下がったときに、セーターが少し上に上がり、へそが見えてしまった。
「パパ、お腹が見えてるよ」
私は構わずに鉄棒を続けた。ぶらぶらと揺れているだけだが、もう少し服がめくれた。
娘がすかさず口にした。
「やばい、やばい、あそこが見えちゃうよ」
私は愕然とした。10歳の娘の口から、「あそこ」という言葉が飛び出たことに。私の娘は、いつ股間のことを「あそこ」と自然に呼ぶようになったのだろうか？学校ではそんなことを教えているのだろうか。私は、「あそこ」というこの言葉、娘の口からは聞きたくない言葉の筆頭にあげたいと感じた。
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「もうはまだなり まだはもうなり」は本当か？
これも完全に素人向けの言葉だ。意味は「もうそろそろ相場の底だと思えるときは、まだ下落するではないか考えなさい。まだ下がるかもしれないと思うときは、もうこのへんが底かもしれないと考えなさい」というものだ。
悪い格言ではないのだが、そもそもの考え方が間違っている。プロとは、その分野のことを酸いも甘いも知っているものだ。そもそも相場の底だの天井を取ろうという気持ちが、もう素人なのだ。相場の天井やら底を捉えなくても、しっかり稼ぐ。それがプロだ。そうでなければ、継続的に勝つことは無理だ。
プロにとっては「もうはもうなり、まだはまだなり」である。自分の相場観に従って、しっかり買うべき時に買い、売るべき時に売る。それは天井やら底やら、もう少し下がりそうだとか、上がりそうだとかとは全く関係ない次元にある。
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分散投資をどう考えるか？
投資を学び始めると、必ずや「分散投資は重要だ」と教えられる。その際に登場するのが、「一つの籠にたまごを入れるな」という言葉だ。すべての卵を一つの籠に入れてしまうと、万が一落とした時に卵が全滅してしまう。だから、複数の籠に分散して入れておきなさいということだ。
しかし、これは相場の初心者向け、あるいは日々相場を見ることができない素人に対する格言である。仮にも金融機関でポートフォリオを預かるプロの運用者なら、こんな言葉を信じてはいけない。
チャーリー・マンガ―はこう語っている。
「分散投資をありがたがるとは、気が違っているとしか思えない」
大事なことが二つある。
一つは順番である。最初から分散投資を意識して、無理にバランスを取るのは最悪だ。プロは、個別のプロダクトの投資判断をした結果として、分散投資が出来上がるのである。全体から個別に向かうのではなく、あくまで個別があり、それが全体を形成するのである。
二つ目は一番目と同義ではあるが、卵をよく知るということである。分散して安心だと考えるのは、怠慢である。自分が一生懸命に抱えている卵が何の卵か分からないで投資している人はプロじゃない。それは恐ろしいことだ。毒蛇の卵と知らずに籠に入れているのではないだろうか？
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相場観と行動の重要性
ここまでで一次情報に基づき、自分の相場観をしっかりと形成することについて考えてきた。しかし、我々の目的は有価証券運用を担う人材を育成することであり、エコノミストや評論家の育成ではない。従って、自分なりの相場観を形成するのは当然として、最も重要なことは実際の行動として実践できることだ。すなわち、ポジションを構築して、それを利益確定なり、損失確定なりして手仕舞いできるということである。
この点については、持って生まれた性格的な部分も大きいのだが、組織として相場で果敢に挑戦することへの理解と、そのような機会を与える企業風土が必要だ。
そのためには、実は若いうちからずっと、有価証券運用チームに身を置くのはよろしくない。有価証券投資は投資金額も大きく、経営マターであり、若手や新人にその判断を任せることはできない。従って、若手はどうしてもポジション管理や報告作成等の事務部隊になりやすく、この若い時期に習得しなければならない、自分の裁量で自分のポジションを持って、市場で勝負するという経験を積むことができなくなる。ゆえに、若手のうちは、ディーラーとして売り買いにより、相場に立ち向かう経験のできる部署で育てるほうが将来の飛躍を期待できるだろう。そうして相場観を実践できるノウハウ、スキルを習得後に、有価証券投資チームでポートフォリオ運営を担わせるのである。
ここで、組織としてのポートフォリオ運用に少し脱線しよう。
地域金融機関によってまちまちであるが、大きな地域金融機関では数兆
円もの有価証券投資ポートフォリオを運用する。このポートフォリオ
を、これまでのようにバイ＆ホールドではなく、相場に応じて機動的に
投資管理を行っていくためには、何が必要だろうか？それは組織として
のポートフォリオ運用である。
これは非常に重要なことだが、勘違いすると大変なことになるので、注意が必要だ。組織としてのポートフォリオ運用とは、意思決定を組織で合議して決めるということではない。有価証券ポートフォリオの意思決定者は、その組織の部長とその下の課長なり、グループ長なりである。何十人の人がいようが、意思決定者はその2人なのである。部長の上には通常、所管の役員がいるが、日々市場を見ていない役員が意思決定者であるはずがない。実際には所管役員の決裁が必要なものはあったとしても、それは形式的なものに過ぎない。有価証券ポートフォリオの運用部長は、それだけの重責を担うのだ。ポートフォリオは生き物だ。その生き物の面倒を見て、成長させ、最終的にすべての責任を取るのは部長であるし、そうあらねばならない。それだけの覚悟がなければ、有価証券ポートフォリオの運用などできるはずがない。何兆円もの運用である。並大抵のことではないが、それを涼しい顔でやらねばならない。だから、そういう人材を育成することが極めて重要なのだ。
そうした孤独な意思決定者たる部長は、ポートフォリオの運用に際して、何を考えているだろうか？これはヘッジファンド等のファンドマネージャーも全く同じである。彼らは何を考えているだろうか？彼らは例外なく、相場の怖さを知っている。そして、日々、色々な新しいニュース、材料が飛び交う中で、自分がカバーできる範囲など、ほんの僅かしかないこともよく認識している。だから、常に「何か大事なことを見落としてないだろうか？」「自分がまだ気づいてないが、市場では大きな根源的な変化が起こってないか？」と考えている。些末なことは、どうでもいい。大きな方向性として、重大な見落としがないかを恐れているのである。
こうした不安を抱きながら、ポートフォリオ運営を孤独に行う意思決定者をサポートするのが、その下の部下や若手の役割である。
何をしたらいいのか？簡単だ。自分なりの相場観を持って、市場をよく観察することだ。それに尽きる。その上で、自分が市場に感じた違和感や、部長が知らないであろう情報を、重要度に合わせてタイミングよく教えてあげることだ。よく自分の相場観を単に部長にとうとうと語ったり、どうにもならないニッチな情報を部長に伝える人がいるが、これはその人間のマーケットセンスの問題であり、論外である。部長は全責任を負う意思決定者である。間違っても他人や部下の相場観を求めていない。その相場観の中に、何か部長が見落としているかもしれないキーポイントが含まれているならよいが、そうでなければ無駄な情報である。
孤独な意思決定者である部長の立場になってみよう。自分は何かを見落としているかもしれないという不安と常に戦っている中、部下から部長がカバーしていない情報や市場の動きで実は重要なものを適宜報告してくれる。これはありがたいとともに、自分以外にもポートフォリオを育成してくれている部下がいるという安堵感となるのだ。これが大事だ。重大な事象が発生した場合は、朝も夜も土曜日も日曜日も関係ない。一早く気が付いた部下が、素早く部長に報告しなければならない。それが組織としてのポートフォリオ運用である。孤独な部長を、組織として孤独にしてはいけない。
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