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組織としての有価証券運用２（フロントの相場観）
さて、そのようにフロントのチームとして、全員が自分の得意分野なり、カバーしている分野なりの情報収集や市場分析を行い、それを部長に報告し、部長はそうした情報をも含めた自分の相場観により、ポートフォリオ運用の意思決定を行うことができたとする。意思決定とは、個別のオペレーションとしては「買う」「売る」「何もしない」ということであり、その前提として、個別のプロダクトについて、ポートフォリオのサイズやリスク量を「増やすのか」「減らすのか」「現状が最適なのか」を判断することである。
しかし、それでも市場がどう動くかは誰にも分からない。それが市場である。そこで重要な問題が提起される。意思決定者が彼の相場観に基づいて行った決断と見通しが間違っていた場合、その間違いに自ら気づき、損失を最小限に抑え、新たな収益機会を捉えていく自己修正は可能なのだろうか？という点である。
例えば日経平均株価について2万円がレンジの上限と見込み、ショートポジションを作成したとする。そのレンジの根拠も、過去との比較や日本企業の業績、為替相場等も勘案し、妥当性の高いものだった。しかし、相場は上昇し2万１千円に到達したとしたら、意思決定者はどう考えるだろうか？何かその間に大きなゲームを変えてしまうようなイベント等が起こってなかったとしたら、意思決定者の頭の中では、次のように考えている可能性が高いだろう。
「市場はオーバーシュートしている。これは一時的な動きだ」
つまり、市場の動きが間違っている、あるいは一時的な行き過ぎた動きであると考え、自分の相場観は変えない。これは、ある意味で当然である。先にも説明したが、意思決定者は孤独の中で、自分の相場観をしっかりと形成していく。そこには自信もあるし、強い気持ちもある。逆にちょっと自分の相場観と逆方向に相場が動いたときに、すぐに焦り、ころころと相場観を変更するようでは困る。そんな中途半端な気持ちで、ポートフォリオ運用なんて無理なのだ。
ただし、それは意固地になるということではない。意思決定者は、毎日、自分の相場観の確認作業を行う必要がある。そのうえで、何も状況が変わっていないなら、それは相場観も変えないということだ。
つまり、フロント内で自己修正を図ることは、かなり難しいことなのだ。それが可能だとすれば、それはその修正のハードルが低い場合だ。これはかなり重要な点であるので、詳しく説明する。
ポトフォリオ運用で大勝負をしてはいけない
地域金融機関の有価証券ポートフォリオ運用では、勝負をしてはいけないのだ。勝負をしない？そう。勝負なんてしてはいけない。勝負をするといことは、ポートフォリオ運営がうまくいっていないからだ。このままでは収益計画を達成できない、だからリスクを取って勝負をしようとする。これは収益から逆算した行動であり、相場を第一とした動きではない。そのように張ったポジションは、相場が逆方向に侵攻した際に修正が一段と難しい。修正するということは、損失を伴うからだ。しかも勝負したポジションということは、当然損失の金額も大きいということだ。従って、フロントにおいて自己修正が可能な場合とは、安定したポートフォリオ運営のもとで、相場の逆方向への進行をも当然意識した自然体のポジションである。
それでも自己修正は容易ではない。だから、どこの金融機関でもそこは組織で対応を図る。それがミドル部門、リスク部門である。
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地域金融機関の有価証券投資
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相場観と行動の重要性
ここまでで一次情報に基づき、自分の相場観をしっかりと形成することについて考えてきた。しかし、我々の目的は有価証券運用を担う人材を育成することであり、エコノミストや評論家の育成ではない。従って、自分なりの相場観を形成するのは当然として、最も重要なことは実際の行動として実践できることだ。すなわち、ポジションを構築して、それを利益確定なり、損失確定なりして手仕舞いできるということである。
この点については、持って生まれた性格的な部分も大きいのだが、組織として相場で果敢に挑戦することへの理解と、そのような機会を与える企業風土が必要だ。
そのためには、実は若いうちからずっと、有価証券運用チームに身を置くのはよろしくない。有価証券投資は投資金額も大きく、経営マターであり、若手や新人にその判断を任せることはできない。従って、若手はどうしてもポジション管理や報告作成等の事務部隊になりやすく、この若い時期に習得しなければならない、自分の裁量で自分のポジションを持って、市場で勝負するという経験を積むことができなくなる。ゆえに、若手のうちは、ディーラーとして売り買いにより、相場に立ち向かう経験のできる部署で育てるほうが将来の飛躍を期待できるだろう。そうして相場観を実践できるノウハウ、スキルを習得後に、有価証券投資チームでポートフォリオ運営を担わせるのである。
ここで、組織としてのポートフォリオ運用に少し脱線しよう。
地域金融機関によってまちまちであるが、大きな地域金融機関では数兆
円もの有価証券投資ポートフォリオを運用する。このポートフォリオ
を、これまでのようにバイ＆ホールドではなく、相場に応じて機動的に
投資管理を行っていくためには、何が必要だろうか？それは組織として
のポートフォリオ運用である。
これは非常に重要なことだが、勘違いすると大変なことになるので、注意が必要だ。組織としてのポートフォリオ運用とは、意思決定を組織で合議して決めるということではない。有価証券ポートフォリオの意思決定者は、その組織の部長とその下の課長なり、グループ長なりである。何十人の人がいようが、意思決定者はその2人なのである。部長の上には通常、所管の役員がいるが、日々市場を見ていない役員が意思決定者であるはずがない。実際には所管役員の決裁が必要なものはあったとしても、それは形式的なものに過ぎない。有価証券ポートフォリオの運用部長は、それだけの重責を担うのだ。ポートフォリオは生き物だ。その生き物の面倒を見て、成長させ、最終的にすべての責任を取るのは部長であるし、そうあらねばならない。それだけの覚悟がなければ、有価証券ポートフォリオの運用などできるはずがない。何兆円もの運用である。並大抵のことではないが、それを涼しい顔でやらねばならない。だから、そういう人材を育成することが極めて重要なのだ。
そうした孤独な意思決定者たる部長は、ポートフォリオの運用に際して、何を考えているだろうか？これはヘッジファンド等のファンドマネージャーも全く同じである。彼らは何を考えているだろうか？彼らは例外なく、相場の怖さを知っている。そして、日々、色々な新しいニュース、材料が飛び交う中で、自分がカバーできる範囲など、ほんの僅かしかないこともよく認識している。だから、常に「何か大事なことを見落としてないだろうか？」「自分がまだ気づいてないが、市場では大きな根源的な変化が起こってないか？」と考えている。些末なことは、どうでもいい。大きな方向性として、重大な見落としがないかを恐れているのである。
こうした不安を抱きながら、ポートフォリオ運営を孤独に行う意思決定者をサポートするのが、その下の部下や若手の役割である。
何をしたらいいのか？簡単だ。自分なりの相場観を持って、市場をよく観察することだ。それに尽きる。その上で、自分が市場に感じた違和感や、部長が知らないであろう情報を、重要度に合わせてタイミングよく教えてあげることだ。よく自分の相場観を単に部長にとうとうと語ったり、どうにもならないニッチな情報を部長に伝える人がいるが、これはその人間のマーケットセンスの問題であり、論外である。部長は全責任を負う意思決定者である。間違っても他人や部下の相場観を求めていない。その相場観の中に、何か部長が見落としているかもしれないキーポイントが含まれているならよいが、そうでなければ無駄な情報である。
孤独な意思決定者である部長の立場になってみよう。自分は何かを見落としているかもしれないという不安と常に戦っている中、部下から部長がカバーしていない情報や市場の動きで実は重要なものを適宜報告してくれる。これはありがたいとともに、自分以外にもポートフォリオを育成してくれている部下がいるという安堵感となるのだ。これが大事だ。重大な事象が発生した場合は、朝も夜も土曜日も日曜日も関係ない。一早く気が付いた部下が、素早く部長に報告しなければならない。それが組織としてのポートフォリオ運用である。孤独な部長を、組織として孤独にしてはいけない。
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①ライブ感
これは、マーケットで起こっていることを自分の目で見るということである。例えばFOMCにおけるイエレンFRB議長の会見をリアルタイムで見ながら、その時の相場の値動きを体感することでもある。ライブはその時限りでニュースにはならない。例えば、新聞には次のように掲載される。「FOMCでのイエレンFRB議長のハト派的な発言を受けて、金利が低下した」これは嘘ではないのだろうが、結果だけしか見ていない。結果として金利が低下する前にも、色々な動きをしている。それを確認できるのはライブだけだ。
②数値データ（経済指標、ブルムバーグ、政府公表データ）
数値データは事実だ。それを自分なりに加工したり、いじったりして、数値データからストーリーを紡ぎだす。それは自分の努力であり、これは一次情報だ。
③人脈
人脈は一次情報だ。人脈といっても誰でもいいわけではない。自分が相場と向き合う中で、出会う色々な人々、ディーラーであったり、エコノミストであったり、業者であったり、ファンドマネージャーであったり、他の金融機関の人間であったり、その中で自分が真に認めた相手が人脈である。人間一人がカバーできる範囲は限られている。だからこそ、「この人が言うことなら、信頼に足るから頭に入れておこう」そうして、他人の意見をインプットするのだ。それは自分が苦労して培ったものであり、一次情報なのである。
④地理情報と現地情報
地理情報に嘘はない。地理は地理だ。そういう意味でフェイクが紛れ込まない一次情報ということだ。相場で勝負するファンドマネージャーでありながら、例えばシリア、トルコ、イラン、イラク、レバノン、イスラエルなどの地理的な位置関係を全く答えられないようでは話にならない。地理がイメージできなければ、そうした国の情報や動きは、ヴァーチャルなものになってしまうからだ。地理がしっかり分かることで、ニュースの捉え方が変わってくる。だから、知らない地名が出てきたら、その都度、しっかりと地理情報を確認することが重要だ。
⑤自身の経験情報
最大で一番重要な一次情報は、自分のこれまでの市場における体験だ。成功体験、失敗体験の両方だ。これは自分だけが知っている、あるいは感じている最大の一次情報だ。これを無駄にしている人がどれほど多いことか。自分の体験を一次情報として活かすためには、徹底した仮説、実行、検証のプロセスが必要だ。市場のプレイヤーの仕事とは、突き詰めて言えば、このことに他ならない。
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