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日銀ワーキングペーパーシリーズにいい資料があったので記録用です。記録のためで他意はありません。
このシリーズは内外の学者さんの意見を日銀マンが専門家としても立場から編集したものです。日銀の公式見解ではありません。
量的緩和政策の効果：実証研究のサーベイ 鵜飼氏
http://www.boj.or.jp/type/ronbun/ron/wps/data/wp06j14.pdf
「日本化・ジンバブエ化」という壮大なテーマは、この学者さんの論文でも実際、どういう思考経路でどのような投資対象に資金が流れるかのロジックは説明できていない模様です。考えてもわからないわけです（笑）
ゼロ金利下で信用をさらに緩和しても、【流動性の罠】に陥るだけで、緩和した資金は国債に流れるだけだという見方と。
ゼロ金利下で信用を緩和したら、銀行の貸し出し態度に変化を与えられるという見方と。（難しい言葉で【ポートフェリオのリバランス効果】があると言うみたいです）
【ポートフェリオのリバランス効果】という部分だけを抜き出してみると、
●引用開始●
まず、ポートフォリオ・リバランス効果とは、論者によって定義が異なることがあるが、一般には、民間保有のポートフォリオのリスクを中央銀行のオペレーションによって減少させると、リスクの総量を一定の限度額以下に抑えるという制約条件の下で目的を最大化するように行動している経済主体が、新たにリスクをとる結果、マネタリーベースの一部がリスク資産に交換される効果（Oda and Okina (2001)）を指すことが多い。
（中略）
ポートフォリオ・リバランス効果についてである。少なくとも今回サーベイを行った限りでは、この効果が強く働いているとの結果は得られなかった。しかし、この分野は、経済学的理解についてのコンセンサスが得られていないこともあって、実証研究が不十分である。例えば、日銀当座預金残高の増大に伴い、ファンディング・コストの極端に低い円資金を用いたキャリー・トレードによって海外金融資産の利回りが低下することがあったのかとか、不動産関連の証券市場が影響を受けることがあったのかといった点は、波及経路が理論的にも明確でなく、実証も行われていない。このような事例に代表されるように、様々な資産市場に薄く広く影響があったのかどうかという点は、今後研究の蓄積が待たれる。
●引用終了●
今後、世界中の先進国が長期に経済停滞にもがき、日本を後追いし、ゼロ金利・量的緩和を実施する可能性があるなら、この手の金融政策の知識を整理することは有用かなと思います。
また、正常な金利体系では金利が上がる？金利が下がる？ということだけ、見とけばよかったかもしれませんが、今後、ゼロ金利下でどのようなオペが決定し、どのような信用緩和方法が取られ、それが市場との関係でどういう意味を有するかを自分で即座に判断できるようになること。それが私の目指す理想です（笑）。
一つ目の図は量的緩和の効果の相関図。イールドカーブ押し下げの効果はある模様。ゼロ金利のコミット（約束）とあいまって、長期金利を低下させ、間接的に、企業の貸出金利を下げる効果がある。ここまでは論理的に問題ない。
そして、株や債券、ＣＰなどのオペは企業の抱える資産のリスクを日銀が肩代わりすることから、間接的に、企業がリスクをとりやすくなる効果はあるようです。ただ、その結果、銀行が実際に貸し出し態度を改めたり、不動産や株式などのリスクが高いポートフェリオに投資するかどうかの効果は未確認みたいです。またキャリートレードの関係もよくわからないようです。
二つ目の図は量的緩和に銀行のポートフェリオのリバランス効果があったかどうかの統計です。これも参考になります。
なお、先日実施した「広い意味での」量的緩和は【日銀の当座預金残高】を増やす政策ではないので、上記議論が当てはまる話ではないです。日銀の当座預金残高が多いと、銀行の手元現金が多く、銀行がリスクをとりやすくなる＝市況にプラスと単純に考えていい話ではないような気もします。
でも短期レートを押し下げるオペを実施するということですから、上記図１でのイールドカーブへの影響と、短期金融市場への影響はあるようです。
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