일주년 특별 기획 한국으로부터의 도전장!그 ２

한국으로부터의 도전장!그 ２으로서 한국의 외화 준비와 ＮＤＦ 거래에 대해 언급하려고 생각한다.

외화 준비고를 순자산이라고 오인하고 있는 것이 있는 것 같지만, 그것은 큰 실수이다.

외화 준비고라고 하는 것은, 그 나라가 어느 정도, 외화에 의한 자산을 가지고 있을까에서 만나며, 그 자금의 발생 요인과는 완전히 관계없다.예를 들면, 외화로 차입을 일으켜 외화로 보관하고 있는 경우, 그 금액은 외화 준비에 짜넣어지는 것으로 있다.

특히, 로컬 커런시(자국 통화로 국제 결제를 할 수 없는, 달러 이외의 통화와 직접적인 외환시장을 가지지 않는다) 국가에 있어서, 외화 준비는 국가의 존속의 생명선이 된다.

국제 거래에 대하고, 직접원으로의 지불을 인정하고 있는 나라는 전무이다.한국의 경우, 식료를 수입하는데도 원재료를 수입하는데도 일단, 달러나 엔등의 하드 커런시(hard currency)를 경유할 필요가 있는 것이다.

덧붙여서 한국의 식량자급율은 ２５%, 석유 자급율은 １%미만이다.

외화 준비를 다 써 버려 완수했을 경우, 확실히 통화 위기가 발생해 국가는 파탄한다.

그런데, 문제는 한국이 어느 정도의 외화 준비를 가지고 있는가 하게 된다.

6월의 외화 준비고는 2581억 달러, 지난 달과 동수준
http://headlines.yahoo.co.jp/hl?a=20080702-00000015-yonh-kr
【서울 3일 연합】한국은행은 1일, 6월말 현재의 외화 준비고는 2581억 달러로, 5월말에 비해 1억 달러 감소했다고 발표했다.6월은 변동 요인이 특히 없었다고 한다.
　외화 준비고의 내역은, 유가증권이 2332억 6000만 달러(90.4%), 예금이 243억 2000만 달러(9.4%), 국제통화기금(IMF) 리저브 포지션이 3억 5000만 달러(0.1%) 등.

유가증권이 2332억 6000만 달러(90.4%)
예금이 243억 2000만 달러(9.4%)　

이것이 한국의 가지는 표면(액면) 상의 외화 준비고이다.그러나, 내용을 보면 조금 의심스럽다.

Bank Of Korea:See 'No Loss' From Investment In Fannie,Freddie
http://www.beurs.nl/nieuws/artikel.php?id=265864&taal=US　영문; 기사를 일부 발췌해 번역
SEOUL?(다우·존즈) 화요일, SEOUL -(Dow Jones)- The Bank of Korea said Tuesday that it has seen 'no loss' so far from its bond investment in Fannie Mae (FNM) and Freddie Mac (FRE).
한국은행은 퍼니 메이와 프레디 맥에 대한 투자로 손실은 없다고 표명했다.
The BOK has invested about 28.8% of its total foreign exchange reserves in overseas government-sponsored enterprises as at the end of 2007, Kang said.
２００７ 연말 시점에서, 한은은 외화 준비의 ２８.８%를 그러한 정부계 금융기관에 투자하고 있으면 한국은행의 Kang는 말했다.
But we don't see a risk in the investment since we've only bought the bonds at cheaper prices,' Kang said.
「그러나, 우리는 그러한 채권을 저가에서 샀으므로 투자에 의한 리스크가 있다고는 생각되지 않는다」라고 Kang는 말했다.

실은 주택 자산을 증명으로 하는 ＧＳＥ채에는, 3종류의 발행체가 존재한다.
연방 정부의 밤원본 보증이 있는 지니메이
그에 대한 원본 보증이 없는 페니메이, 프레디 맥이다.
(２사의 채권에는, 정부비보증채인 것이 권면에 명기되어 있다.)

즉, 한국이 가지는 외화 준비고의 ２８.８%는, 약７００ 달러는 정부 보증이 없는 ＧＳＥ채인 것이 된다.현재, 프레디 맥이나 퍼니 메이의 신용 불안하게보다 , ２사의 ＧＳＥ채는 유동성을 잃고 있어 환금성과 담보 능력이 극단적으로 저하되고 있다.만약, 이것을 서둘러 대량으로 환금했을 경우, 반전후 밖에 되지 않을 가능성도 있다.
또, 그 이외에도 ２００억 달러 정도를 한국 투자 공사를 통해서, 리스크성 채권이나 주식에 투자하고 있어, 그 평가와 유동성에 대하고 물음표가 붙는 것이다.

채권 부분의 실제의 평가액은, 최대에서도 １８００억 달러 정도 밖에 없을 가능성이 있다.

아시아 통화 동향(11일)=원유가 상승으로 페소 하락, 원과 인민원래는 높다
http://jp.reuters.com/article/forexNews/idJPnJS820821120080711　일부; 발췌
　한국원<KRW=>은 １미 달러=９９６.９원과 전날의 국내 시장 종가의 １００２.９원으로부터 ０.６%상승.당국의 달러 매도 개입이 경계되고 있다.
　트레이더는, 한국이 금년, 원 시세 지원에 １７０억 달러를 소비했다고 보고 있다.한국 당국은, 원의 １개월물 논데리바라불·포워드(ＮＤＦ)의 대미 달러 시세를 지원하기 위해(때문에), 오버 나이트로, 달러 매도 개입을 실시한 모양.

이 기사에 의하면, 한국이 금년에 들어와 소비한 개입 총액은 １７０억 달러에 이르는 모양이다.
이 중, １４０억 달러 정도가 이번 달의 개입분이다고 생각된다.

여기서, ＮＤＦ 거래에 대해 설명해 두자.ＮＤＦ 거래와는 데리바티후(파생 거래)의 하나이며, 통화의 수수를 수반하지 않는 거래이다.결정할 수 있던 결제시에 달러로 매매의 차액을 지불하는 것만으로 좋다.
또, 이러한 거래는 오프밸런스(off-balanced) 거래이며, 손익이 나오지 않는 한 계상의 필요는 없다.

간단하게 말하면, 중앙은행이 외화 준비로부터 증거금을 쌓고, 환율 선물을 사용한 ＦＸ을 하고 있다고 생각하면 좋다.이러한 거래는 레베렛지(배율)를 걸칠 수 있어 증거금에 대해서, 수십배의 거래를 할 수 있다고 하는 메리트가 있다.당연, 레베렛지의 분만큼 이익도 손실도 확대한다.
만약, 여기서 현물이 역방향으로 움직였을 경우, 거액의 손실이 발생할 가능성이 높고, 결제기까지 힘으로 개입할 필요가 태어났다고 말할 수 있자.원 매도 압력이 강해졌을 경우, 이 과정으로 한꺼번에 외화 준비가 없어지는 오가 된다.이것은 개입이라고 말하는 것보다도 도박이지요.

이상으로부터, 한국의 보유하는 공식상의 외화 준비고와 실태의 괴리가 보여 온 것이라고 생각된다.

마지막으로, 조선일보의 과거 기사로부터
「아시아 통화 위기는 한은이 일으켰다」
http://www.chosunonline.com/article/20070919000042
　미 연방 준비제도 이사회(FRB)의 그린 스팬 전 의장이 저서로, 한국은행의 부적절한 외화 관리가 1997년의 아시아 통화 위기를 일으킨 원인이라고 주장했던 것에 대해, 동행 관계자는 불쾌감을 나타내고 있다.
　그린 스팬 전 의장은 17일에 발매된 회고록 「지·에이지·오브·타뷰란스(파란의 시대)」로 「아시아 통화 당시에 한국은행이 외화 준비고를 적절히 관리하지 못하고, 통화 위기를 심각화시켰다」라고 지적한 것이 발단이다.
　그린 스팬 전 의장은 「타이·바트와 말레이지아·품의가 폭락해, 일본 은행 간부가 「다음은 한국이다」라고 말한 것을 믿지 않았다.한국은행은 250억 달러의 외화 준비고를 확보하고 있어, 위기를 충분히 막을 수 있다고 생각하고 있었다」라고 지적했다.
　그 위에, 「곧바로 판명된 사실은, 한국이 외화 준비로 게임에 흥미를 느낀 것이었다.한국은행은 외화를 몰래 팔거나 시중은행에 대여 하거나 한 것으로, 악성의 부채를 안았다」라고 지적했다.
　한국은행은 그린 스팬 전 의장의 지적을 일부 인정한 다음, 톤이 지나치고 있다라는 비판적인 입장이다.
　한국은행 관계자는 「당시는 국내의 시중은행에 외화를 대출해, 시중에 방출한 액도 외화 준비고에 산입하고 있던 것은 사실」이라고 한 다음, 「국제금융시장의 기준이 되는 LIBOR(런던은행간 금리)에 준하는 금리로 국내 은행에(외화를) 대출한 것을 「게임」이라고 표현하는 것은 지나치고 있는 것은 아닌가」라고 불쾌감을 나타냈다.

그런데, 내일은 제３탄으로서 일·미 등 선진국과의 관계와 정치적 문제에 대해서 써 보고 싶습니다.