笛土の推論

ＦＲＢは養豚場

ＦＲＢは養豚場

ＦＲＢが１９日に公定歩合を０．２５％引き上げました。
これに前後して銀行の手元流動性（キャッシュ）と金利に関して記事がでています。

まずは、１６日のブルームバーグ『米シティとＢＯＡ、ＪＰモルガンの現金保有が拡大−利益率低下の恐れ』
http://www.bloomberg.co.jp/apps/news?pid=infoseek_jp&sid=a3Cz5ZlteaBk
“２月16日（ブルームバーグ）：米銀が手元に保有する現金が最大１兆2900億ドル（約116兆円）と、企業向け融資にほぼ匹敵する規模となっている。融資残高１ドル当たりでは、過去最高の98セントだ。
ブルームバーグ・ニュースがまとめた米連邦準備制度のデータによれば、この割合は2008年６月の21セントから４倍余りに拡大。同期間に企業向け融資は14％減少して１兆3200億ドルとなった。銀行がデフォルト（債務不履行）抑制で貸し出し基準を厳格化し、手元流動性の確保を求める当局に対応したためだ。”

この記事、あたかも銀行が手元流動性（キャッシュ）の量を増やしているように書かれているが、これは変だ。
キャッシュの量を増やしているのはＦＲＢで、銀行は自分ではキャッシュ（＝準備預金）の量を増減させることは出来ない。
このことについて、順を追って説明しよう。

まず、この記事中で参照されているＦＲＢのデータ、銀行全体の２月１７日のCash assets １，３１３．０十億ドルの大部分はＦＲＢ向け準備預金である。
（同じサイトのＦＲＢの２月２４日付けバランスシート中、銀行からの準備預金残高は１，２４８．９十億ドル）
http://www.federalreserve.gov/releases/h8/current/default.htm
http://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.htm#h41tab10

ＦＲＢは、必要準備預金金額を超える部分につては現在、０．２５％の金利をつけています。

必要準備預金金額を超える部分は、日本の金融専門用語では“ブタ積み”といいます。
ブタとはオイチョカブのゼロを意味するブタからきており、通常ではその名のように、金利をつけません。

米銀のブタ（以降、超過準備預金をブタと呼ぶ）は、今１．２兆ドル程度で、民間銀行のＢＳ上はキャッシュ項目に計上されます。
一方、ＦＲＢのＢＳ上は負債で、すなわち、ＦＲＢの資金調達となっています。

これによって、ＦＲＢはいくらでもＢＳを大きくすることが出来ます。

例えば、Ｘ銀行からＲＭＢＳを１００億ドル購入した場合、ＦＲＢとＸ銀行との資金決済は、ＦＲＢに開かれたＸ銀行の準備預金口座でおこなわれますので、Ｘ銀行の資産サイドでＲＭＢＳが減り、ブタが１００億ドル増加します。一方、ＦＲＢは資産にＲＭＢＳ、負債にブタが１００億ドル計上されそのままファンディングされます。理論的には、ＦＲＢはファンディングの心配をすることなく、市中のＲＭＢＳ全部を買いきることができます。

ブタも含めて、民間銀行の準備預金残高の総額はＦＲＢが決定しています。

民間取引のみでは、ドルはＦＲＢの準備預金の口座間で相互に決済されるだけで総額は変化させることはできません。

例えば、Ｘ銀行がＹ銀行からＲＭＢＳを購入すると、Ｘのブタが減ってＹのブタが増えますが、ブタの総額は変わりません。

Ｘ銀行がＡ社に１億ドルの貸付を行い、その後Ａ社がＢ社から１億ドルの機械を購入しＢ社のＹ銀行にある口座に代金を振り込んだ場合、貸付時にはＸ銀行の貸付とＡ社からの預金が計上され、機械の購入決済日には、Ｘ銀行のＡ社預金が減少し、Ｙ銀行のＢ社預金が増加、この決済をＦＲＢのＸ銀行とＹ銀行の口座間で行う。このケースでは，Ｘ銀行のブタが１億ドル減少し、Ｙ銀行のブタが１億ドル増加する。しかしブタの総量は変化しない。

この関係は、海外銀行とドルの売買を行う場合でも変わらない。
例えば、Ｘ銀行がロンドンのＺ銀行に１億ドルを＠９０円で売った場合、ドルの決済はＦＲＢ／ＮＹのＸ銀行の口座とＺ銀行（ＮＹ支店もしくは、Ｚ銀行がＮＹ支店を持っていない場合はＺ銀行のコルレス銀行のＦＲＢ／ＮＹの口座）間で１億ドルのブタのやり取りで決済し、やはりブタの総額は変化しない。
（同様に、円も日銀／本店内の準備預金口座間で決済され、総額は変化しない）。

どんな取引を民間が行っても、銀行毎のブタを変化させることは出来ますが、ブタの総額を変化させることはできません。

ブタの総額はＦＲＢと民間銀行の資金取引でのみ総額を変更することができ、それは全てＦＲＢが決定、コントロールしています（ＦＲＢからの紙幣の引出や持込、政府と民間との取引でもブタの総額は変化しますが、これも込みでＦＲＢがコントロールしています）。

ＦＲＢがブタを減少させるには、例えば、保有しているＲＭＢSを市中に売却する（ＦＲＢの資産の減少とブタの減少）、保有している米国債を使ってリバースレポで資金調達する（負債のブタの減少と負債のレポの増加）など。

米国の場合、必要準備預金の総額は非常に小さいため、１．２兆ドルの大部分が超過準備預金、すなわちブタです。

通常な状態では、ブタは限られた金額で、付利はされません。危機対応中の現状は、膨大なブタにして、それに０．２５％の金利をつけています。
膨大なブタが０．２５％である限り、ＦＦレートは完全に死後硬直状態で、ブタの金利調整で政策金利を変更するか、ブタを正常な水準に戻して、ブタ金利を廃止してからでないとＦＦレートは機能しないでしょう。

現状のＦＦレートの０％から０．２５％までの部分は、ＦＲＢに直接預金をすることができない企業が出すＦＦレートで、例外的なものです。また、ＦＲＢに担保を入れて調達するディスカウントウィンドーも、通常状態よりも多額のままですが、これも例外的で、膨大な資金余剰からあぶれている金融機関が利用しているのでしょう。

０％から０．２５％のＦＦレートについて参考となるロイターの記事は、
http://jp.reuters.com/article/marketsNews/idJPnTK036548420100112
です。

また、現状では民間の資金需要とブタの総額とは直接的には無関係で、膨大な流動性（ブタ）を供給しても、民間の借入の増加には直結しません（これがバランスシート調整の恐ろしいところ）。

日本銀行もかって膨大なブタを飼っていました。
ピムコの人が、ＦＲＢの養豚場と日銀の養豚場を比較しています。ＦＲＢの養豚は信用緩和であるが、日銀の養豚は量的緩和で、ＦＲＢは資産に信用リスクを持つものを購入して、信用市場を緩和していると。
http://japan.pimco.com/LeftNav/Featured+Market+Commentary/FF/2009/Global+Central+Bank+Focus+June+2009+Exit+Strategy+JPN.htm

中央銀行が民間の信用リスクを取り、民間の資源配分により介入せざるを得ないＦＲＢの養豚の方が、より重篤なのでしょう。

欧州銀の資金調達〜偽りの夜明け？

　欧州インターバンクの金利が更に低下してきている。
　ＬＩＢＯＲ−ＯＩＳスプレッド、ＴＥＤスプレッドも５２ｂｐ、６０ｂｐとリーマン以前の水準に低下してきている。一方、巨大化した欧州銀のデレバレッジ（バランスシートの圧縮）はペースが遅く、巨額の資金調達が必要な状況に変化はない。

　金利低下は、ＥＣＢ、各国中央銀行の公的な支援によるもの。公的支援のイクジットに長期間かかることが予想され、それまでにはまだまだ波乱があるだろう。

　市場からの資金調達により巨大なバランスシートを維持し、資金の期間のミスマッチで利益を上げる方法は、欧米金融産業のビジネスモデルであり、今回行き詰っている。解決には時間が必要で、資産圧縮の過程で実体経済の悪化から更なるコストが必要なようだ。

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欧州銀行間市場のＥＵＲＩＢＯＲがさらに低下、3カ月物は1％割り込む
2009年 07月 13日 18:44 JST
　［フランクフルト　１３日　ロイター］　１３日の欧州市場で、欧州銀行間取引金利（ＥＵＲＩＢＯＲ）が低下し、３カ月物は、４月初旬以来初めて欧州中央銀行（ＥＣＢ）の政策金利である１％を割り込んだ。

　金利見通しや銀行の資金需要の目安となる３カ月物は０．９９６％と、１０日につけた過去最低水準の１．００７％からさらに低下した。３カ月物がＥＣＢの政策金利を下回ったのは、今年に入ってから４度目となる。

　１週間物EURIBORSWD=は０．４００％から０．３９３％に低下。６カ月物EURIBOR6MD=も１．２３６％から１．２２９％に低下し、過去最低を更新した。

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ＥＣＢとユーロ圏中銀によるカバードボンド買い入れ、総額6600万ユーロに＝ＥＣＢ
2009年 07月 13日 17:51 JST
　［フランクフルト　１３日　ロイター］　欧州中央銀行（ＥＣＢ）は１３日、ＥＣＢ、およびユーロ圏の各中央銀行が新たに４３００万ユーロのカバードボンドを買い入れ、買い入れ総額が６６００万ユーロになったと発表した。

　買い入れについてこれ以上の詳細は明らかにしなかった。

　ＥＣＢは、２３００万ユーロのカバードボンドを買い入れたことを１０日に発表しており、買い入れに関する発表は今回で２度目となる。

　ＥＣＢとユーロ圏の各中銀は、来年にかけ総額約６００億ユーロのユーロ建てカバードボンドを市場から直接買い入れるプログラムを実施している。

　トムソン・ロイターのデータによると、市中銀行の翌日物中銀預金の預け入れは１２日時点で１５５５億３３００万ユーロと、９日の１２５２億３９００万ユーロから増加。また、ＥＣＢの市中銀行への翌日物貸し出しは１億３５００万ユーロと、９１００万ユーロから増加した。

　ＥＣＢはすでに期間１年の資金供給オペで約４４２２億ユーロを市場に供給。ＥＣＢが供給している流動性は、債券も含め、総額で７８６３億４７００万ユーロとなっている。

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ＲＢＳとロイズ株の売却には忍耐が必要＝英政府銀行株管理機関
2009年 07月 13日 18:28 JST
　［ロンドン　１３日　ロイター］　英政府が保有する銀行株の管理機関であるＵＫフィナンシャル・インベストメンツ（ＵＫＦＩ）は１３日、ロイヤル・バンク・オブ・スコットランド（ＲＢＳ）(RBS.L: 株価, 企業情報, レポート)とロイズ・バンキング・グループ(LLOY.L: 株価, 企業情報, レポート)株の売却には忍耐が必要だ、との考えを示した。

　ＵＫＦＩは、発足後初めてアニュアルリポートを発表し、ＲＢＳとロイズは「著しいレガシーロス（負の遺産に伴う損失）」に直面しており、リセッション（景気後退）の影響に対処する必要があると指摘。そのうえで、「ＵＫＦＩは株式の処分に関する具体的なタイムテーブルを定めていないが、持続的に数多くの資本市場関連取引を行っていく方針だ」と述べた。

　ＵＫＦＩはＲＢＳ株の７０％、ロイズ株の４３．３％を保有している。

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金融危機「震源は欧州」だった？！　日銀が資金リポート
2009年7月11日21時43分

　世界の資金の流れに焦点を当てると、金融危機の「震源」は欧州の銀行だった、とするリポートを日本銀行がまとめた。サブプライム問題を生み出したのは米国だが、資金が欧州の銀行を経由し過ぎていたため危機が一気に世界に拡大した、と分析する。

　金融市場局が国際決済銀行の統計を用い、世界の金融ネットワークを分析した。英国、スイス、ユーロ圏内の欧州３地域の銀行部門は０２年以降、産油国や新興国との取引を拡大。米国や日本の銀行部門を押しのけ、世界の資金が集まる最大級の「ハブ」（中継地）に成長した。

　ハブでショックが起きた場合、資金のネットワーク全体に瞬時に広がるおそれがあるという。サブプライム問題を契機に途上国が資金を引き揚げ始めると、欧州の銀行間でドル資金の取引が凍りつき、金利は急上昇した。ユーロ圏と英国の銀行が緊密に資金をやりとりしていたため、「ショックが両地域間でピンポンラリーのように増幅し、影響は世界各地に広がった」という。

　日米欧の中央銀行が昨年秋から金融機関にドルを無制限に供給する異例の措置を取ったことで、世界の金融市場は落ち着きを取り戻しつつある。リポートは「（日米欧の）ハブに集中的に資金を供給する体制であり、効果的だった」と評価している。（堀口元）