総論 - 詳細表示 - 金融商品取引法

金商法の研究をしていると、物の値段について考えさせられる。

有価証券の価格については、よく次のように言われる。
①有価証券の価格は需要と供給によって決まる。
②有価証券の価格は変動極まりない。だから、有価証券の価格がその真の価値を表示しているかどうかは良く分からない。

いずれも誤りだと思う。
①確かに、有価証券の市場価格は需要と供給によって決まる。しかし、それは、将来キャッシュフローの現在価値をどう測定するかの見方が合致したところで価格が決まるということ以上のものではない。有価証券は、それを持っていれば配当と値上がり益が期待できるという点で共通しているため、極めて代替性が高い。だから、野菜のように作りすぎて値段が下がるということはない。ところが、証券会社の人でも、新株を発行して発行済み株式総数が倍になれば株価が2分の1になると信じて、他人にまでそう説明する人がいるから驚く。こういう説明をする人は、実は経済学部出身者に多い。

②確かに、有価証券の価格は変動極まりない。これに対し、有体物の価格は変動しないように見える。しかし、価格が変動しないのではなく、そう見えるにすぎない。むしろ、有体物の価値は人によって異なることが多い。使用価値の基準が人によって異なるし、使用価値以外の主観的な価値を有体物に見出す人もいるからだ。それに対して金銭的権利を表示する有価証券の価値の判断は、人によって異なることが少ない。だから、有価証券の価格が変動極まりないのは、市場価格が真の価値を反映しやすいからであって、その逆ではない。

このように考えると、有価証券についていえること（たとえば、不実表示に基づく損害賠償責任）は、すべての権利・物についても当てはまることが分かる。有価証券の理論が一番すっきりしているのだ。私の助手論文は、有価証券に特有の損害賠償法理があるのではないかという問いを出発点としているが、そこで見出された有価証券に特有の損害賠償法理は、実は、すべての権利・物に当てはまる普遍的なモデルだったわけだ。

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