masaの投資日記

市場が間違ってるのか、自分が間違ってるのか、自問自答する日々

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久しぶりにブログ更新。今回は、主力のウェッジHD(2388)とその子会社のGroup Leaseについて考える。大きく以下2点がトピックだ。
 
Group Leaseの純利益が5年で10倍になったら・・・
APFグループのウェッジHD及び昭和HD株価に対する認識について
 
 
Group Leaseの純利益が5年で10倍になったら・・・
以下は、2016725日にリリースされたタイでのテレビ番組(放送は520)である。この番組内で、GLの純利益が今後5年で少なくとも10倍になると此下竜也氏は述べている。
 
此下竜矢 GL chairman of executive committee(当社社長)がタイのテレビ番組に出演しました
 
今回は、2020年にGLの純利益が60億バーツ、15年比で約10倍になった場合の皮算用をしてみた(算出方法は、画像中の備考を参照)。

イメージ 1

これが実現するかどうかは別としても、現在のGL株価(市場)が想定する未来と、経営陣の想定する未来について、以下のように推測した。
 
・現在のGLの株価は、数年後の成長をかなり織り込んでいる(2019年〜20年あたりに50億バーツ(150億円)の純利益達成ぐらい?)。
 
・ウェッジの2018年までの中期計画では、18年に純利益30億を想定。中期計画の想定する利益成長シナリオは、GLの純利益5年で10倍という目標よりも野心的である(経営陣の想定する利益成長見通しは10倍以上!?)。
 
現時点では、GLの株価は楽観過ぎる一方、ウェッジHDは何ら将来を期待されてない、というのが自分の考えだ。仮にこの成長シナリオ(今では妄想のようにも思えるが)が実現すれば、ウェッジHDの株価は数年の間で3倍〜7倍になる余地はあるのではないだろうか。
振り返ってみれば、過去の株価が異常な高値・安値だった、ということが市場ではよくあるが、現在のウェッジ株価が異常な安値であると信じて、自分は投資している。失敗しても半値から現値程度とすれば、上値余地の大きさが魅力だ。
 
今後としては、「拠点数の増加(特にインドネシア)⇒貸出債権・GLプラットフォームにおける流通高の増加⇒売上増・利益増」という流れになるかを追いかけていき、業績拡大がすると思えれば、ウェッジの株価次第では更に追加してもいいと考えている。




APFグループのウェッジHD及び昭和HD株価に対する認識について
APFグループにとって、ウェッジ及び昭和の株価を上げるインセンティブはないように思う。
最終的なAPFの目的が、GL株の持ち分を増やすということであれば、株価が低位に留まっていた方がむしろ都合が良いからだ。
 
現在、APFはウェッジの保有するGL株のうち、41.7%を実質的に持っている(APFが昭和の60%、昭和HDがウェッジの63.3%を持ち、APF直接保有分3.8%と併せて、0.6×0.63.30.03841.7%)。
残りの58.3%GL株の価値は約400億円に対して、ウェッジ・昭和の少数株主が保有する株の時価総額はそれぞれ43億、26億、計70億ほどだ。仮に2倍の価格でTOBをかけたとしても、140億円で400億円分のGL株をAPFは手に入れられる。
APF保有のGL株を担保にするか、あるいは、LBOでウェッジのGL株を担保に借入を行えば、銀行にGL株を渡すことで、単純計算だとノーコストで260億円分のGL株を手にできる状況だ(GLへの支配力は減退するが)。
 
こう考えると、APFにとってはウェッジ及び昭和の株価は安いほどいい。
 
 しかし一方で、APF(経営陣)はGLの成長をアピールしており、なぜ不用意にウェッジ・昭和の株価を上げてしまうかもしれない状況を作っているのかは、理解に苦しむ(タイのテレビをわざわざ翻訳する必要がない)。
そう考えると、経営陣にはやはり株価上昇ないしは、少数株主あるいは社会に対して働きかけるインセンティブがあると思えてならない。その理由としては、以下の通り。
 
純粋に少数株主も考えた上で株価を上げようとしている
ファンドの箱として、APFへの利益誘導しか考えてなかった過去から、企業価値向上に邁進(生まれ変わった!)
株価を上げることで何か企んでいる
ストックオプション行使や買い増し等をしていれば、経営陣の個人的な所得にはプラスだろう。
単なる不合理な行動
日本で認められたい、散々と非難・愚弄されてきた過去を見返したい、自分たちのこれまでの正当性・成果の証明etc? 経済合理性とは別の、社会に対する承認欲求かもしれない。
(過去のウェッジHD・昭和HDからの資金吸い上げ等は、結果的には株主価値向上につながっていたと主張)
 
少数株主としては、1つ目の理由で経営陣がアピールしてることを信じたい。

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