denjirouのブログ

小さな上昇の一歩

２３１７　システナ　が、小さな上昇の一歩を踏み出したと思われる。

QE３後の銘柄は？

【機関投資家と需給関係に注目が必要】

NTT年金は規模が大きいため取材を受け、株式運用比率を引き下げるアロケーション変更を公表
していた。昨年度の損害保険大手3社の株式売り切り金額は、4200億円を超えていた。

武田薬品に代表される優良株が2分の１以下になってしまったのこのせいであろうとおもわれた。

したがって、法人および機関投資家の保有するかつての値嵩株は戻り売りに会いやすい。

それに比較して年初来高値銘柄は需給関係が全く違っていることを意味する。

早かったのはソフトバンクが5月の8日前後から年初来高値を更新し上値追いに入ってきていると
思われる。

見ていて需給関係の良い銘柄を案内すると、以下の銘柄は目に留まった。

９９８４　ソフトバンク
２３１７　システナ
２１７０　リンク＆モチベーション
４６８９　ヤフー

機関投資家比率が低いこと。

PBRで割安であること。

ROAで利益率が高く、時間を味方に出来ること。

これらの視点で2年スパンで大きな成長が期待できる銘柄は多くあるかも知れない。
何故2年と言ったかといえば、本年度の機関投資家の「株式売り・債券買い」は来年に、
QE3・QE4の恩恵を受け世界不況の中、米国株式は正常に価格機能を行い、日本株は下げすぎた
アロケーション変更をおこなわざるを得ない時期がやってくると思われる。
（私は、今の世界経済は、世界恐慌状態であると考えている。）

そのタイミングは自国の運用市場で適正な運用成果が出たアメリカ投資家は長年低迷している
政治的には、ダメダメ日本の安い銘柄を買うタイミングが来年以降起こると思われる。

外人買い先行により、国内機関投資家は1年から3年間株式アロケーションをイールドスプレット
がゼロ以上になるまで買い続けると考えられる。

マゼランファンドの元運用者であるピーターリンチの言う、「テン・バーガー」（10倍に値上がり
する株式）は今沢山あることと思われる。

悲観者が多ければ多いほど、この確率は高いと考えられる。

QE3の歴史的意義

【さすがアメリカ】

社会学、経済学、人間の研究が最も進んだ国であると思う。

４００億ドル不動産担保ローンを毎月買い続ける。仮に購買力平価で１００円が１ドルであると
仮定すると、毎月４兆円づつ不動産のローンの売り手を開放して行くことを意味する。
１年で４０兆２年で８０兆円である。

日銀にはこれが出来ない。これはスピードの問題と誰が資金を損失するのかと言う点で日米を
比較すると、日本では株価の収縮と住専の倒産で株主が資金負担を行った。アメリカはインフレ
により預金保有残高に比例して国民全員が負担を分散されている。

ドルも円も所詮、国が発券機能を有する。条件は同じである。違うのは、経済学の研究の広がり
と深さが、残念ながらアメリカと日本は違うのである。

アメリカは紙幣を刷りまくり、社会的淘汰を行いながら、デフレを間違いなく脱却する。

ＱＥ４を行うまでもないとおもわれる。世界で使われるドルは大量に刷らなければならないのだ
ろう。

次に起こることは、１ドルが５０円に変わることであると言って過言ではないと思う。

ひょっとすると、３６円かも知れない。（いいすぎかな？）

２０１２年−１９２９年＝８３年

コンドラチェフの経済の長期波動は４５年と記されていたと記憶する。

十干十二支は６０年で一回り。

【面白くなってきた相場局面】

【面白くなってきた相場局面】

　営業の時に言われたことがあります。「あなたは、半年早い」今回も半年、１年早いかもしれません。

　2011年11月2１日現在の東証1部市場の益利回りをご存知でしょうか。前期実績で６．５７％、予想数値で
７．０１％でした。近年にないすごい数値です。株式の下落によって引き起こされている部分は感覚的ですが
約９０％、残りの１０％は企業の業績は全体では落ち込んでいないことを示す数値です。

　さて、参加者のほとんどが、儲かっていない現在、面白い水準に下がってきているとも取れると思います。
私の保有銘柄は変わっていません。以前のままで動いていない。コア銘柄は、２３１７のシステナです。
システナは当時システム・プロという銘柄で５株購入しました。買値から２倍に値上がりしたところで３株
を売却し買い時の投資原価を少し上回る分を回収し、２株は継続保有していました。この時点で私の勘定は
２株は「ただ」つまり「買いコスト０円」と認識できます。その後２回の株式分割で２４株に増加しました。

　当時その売却原資は次の銘柄として、ソフトバンクの購入代金になりました。ソフトバンクも１５単位の
１５００株を購入しました。その後５００株を売却して、購入原資を回収しようと考えていましたが実現の
手前で下落してしまいました。１８００円ぐらいで購入しましたので６０００円から１２０００円になった
ら売却しようと考えていました。５０００円少しでＵターンとなり、悠長に構えていたら、リーマン・シ
ョックになり、買値になったときもありました。リーマン・ショック後ＣＤＳの仕組み債を考えて世界恐慌
に似た状態を考えていましたので、反発後の２１００円で全て売却しました。自動車購入減税のキャンペー
ンを行っていましたので、妻から要望の強かった車の買い替えに２００万円使いました。１００万は後に、
昔からほしいと思っていたヤフーの購入原資となりました。

　システナの前身システム・プロはFAXの送受信の技術を基礎にした通信システムの事業屋さんでした。現在
ケイタイのキャリア周りのシステムを主な事業として展開しています。配当利回りは５％を超えるのですが、
保有し続ける理由は配当利回りとは別のところにあります。ちなみに、配当利回りは５％から株価の下方支
持の力を持ち出します。これは債券と株式の本来のイールドス・プレッドが暗黙に４〜５％のリスクプレミ
アムを市場参加者が要求していることを意味しています。

　また、予想ですが配当利回り１０％では下方硬直性を示すと考えています。会社法が前面改正され額面制
度が廃止され株式の発行規制が変更され、１円株式会社を起業できるようになりました。それ以前の歴史を
たどってゆくと、日本で株式会社制度が発生した明治時代に銀行が大きくかかわっていた時代にさかのぼり
ます。銀行にとって債権（貸し出し）の保有も株式の保有も利回りで考えられました。本来は株式の劣後性（債権者が会社の財産分配では優先し、株主は残りの財産しか分配権を保有しない）から債券にリスク・プ
レミアムを加算した利回りになるのが理論的です。

　しかし、第２次世界大戦の前後で敗戦国は国債がデフォルトし元本償還もなかったと聞きます。インフレ
率は数百倍に及び現在の貨幣価値から10,000倍か100,000倍となります。このとき、債券価値はほとんど失
われ株式がインフレ率に平行して上昇したことが予想できます。このことが原因して昭和から現在に至る少
し前まで、株式と債券のイールド・スプレッドは長年に及び逆転していました。（債券利回りが常に高く、
株式の益回りが低かった）このような歴史的な貨幣価値の変動と有価証券価値及び労働生産性から日本銀行
は債券の基本的利回りを６％に基準を置き、債券先物の利回りは年率６％に決定され、株式の配当利回りは
発行額面の１割配当が合格ラインとなっていった。額面は５０円額面がほとんどであり、年間配当は５円で
合格となって、１０％利回りが合格ラインでした。

　さて、話を戻して「財産を創るために」今も昔も、現実の社会でも、小説の話でも、「株式」・「株式会
社」は財産形成ではこれを抜きに考えられない。

　何故か？　理由を解説すると、多くの人が歴史で学んだアダム・スミスにまでさかのぼる必要がある。

　アダム・スミスは「国富論」の中で、労働と生産効率に着目し洞察した。これにより、彼は歴史に名前を
残す。釘を作るとき、いくつかの作業工程を経るが、分業し、作業を単純化した場合と同じ人数で一人が全
工程を一人で全て行った場合を比較して、何十倍も分業した場合に生産効率が上がると言う現実を記載し、
世に発表した。つまり、作業は知的産業でも、三人いれば文殊の知恵、労働集約産業でも分業すると大量生
産でき、人的結合が生産効率を引き上げる真実を決定的に証明した。

　では、「生産の器」としての人の集合が必要なことは説明できるが、発行側の金持ちになる理由の説明に
なってはいても、購入者側の説明にならない。株式の購入側も十分に財産形成が現実に可能で、ウォーレン
・バフェットもバクシャー・ハサウェイを経営参加を果たすまで個人投資家であり、バクシャー・ハサウェ
イを経営する上でも、会社の資金使途は株式の購入に回し、配当はゼロとしている。これは一般人が僅かの
配当をもらうよりも、自己の過去の運用の実績が株価の値上がりに反映し、株主のものとなることから、
複利計算で株主のために、配当をゼロにして株式の運用資金に当てた。

　彼の特徴は派生商品に目を向けない。レバレッジのリスクはとらない。また、倒産の危機にその会社の株
式を大量に購入した後に、大株主として会社の経営をサポートし立ち直らせて元の株価以上にしてしまう。
購入するか、否か、その境は常識と正義に照らされて、合格のときにのみ行使される。

　話を身近な自分自身に戻して、私たちが、株式を選択する際に、何が儲かる基準になるのでしょう。
企業の儲かり度合いは何に現れるでしょう？　また、忙しさは何に現れるでしょうか？

　非常に重要な部分ですので考えてみてください。多くの失敗事例と少ない成功事例を経験してこの部分の
裏づけが、非常に大切であることを痛感していますので申し上げます。また、それを捜すことが読者の方の
資産になると思いますので考えてみてください。答えは一つではありません。次回に答えを記載しますので
ウォーレン・バフェットやバフェットの師匠であったグレアム（「証券分析」「賢明な投資家」を書いたの
で、証券分析の父と呼ばれています）になったつもりで考えてください。この成功事例の核心部分になりま
す。

　半年、１年早いと最初に書いた理由は文中にも少し触れましたが、ユーロ圏経済の崩壊過程に現在が位地
していると考えていることと、アメリカの政治は共和党よりから民主党よりに振れ易いと考えている点に起
因しています。しかしながらその心配が本当に起こるのかどうか、どこまでの深さで起こるのかは私には、
今、分からない段階です。　W・Dギャンの研究がもっと私の中で進んでいたら、水準や時間まで表記出来る
と思うのですがそこまでには修行が至っていません。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　以上

強い銘柄の見分け方

【強い銘柄の見分け方】

　株式相場環境悪さを極める。

逆業績相場はまだ進行中である。業績が悪くなる。一株利益の減少、PERの上昇、相対比較から下落する

株価。全部ダメかと言うとそんなことは全くない。


　年初来高値銘柄を一つ一つ調べて自分の好みに投資する、２４１３エムスリーは強い。

アメリカ、悪化・ユーロ（ヨーロッパ）悪化、いずれも実態経済面でほころびが覆いきれない。

今後さらに悪化すると思われる。盲目の大きな河は流れて行く。


　逆業績相場の中で年初来高値を更新する会社は成長の力強いエンジンを内在している。



一方、売り物が少なくなったがゆえに、上がりだしてきている銘柄もある。こちらは継続的に見ていな

ければ、存在を見つけられない。またこれらの銘柄は一定の出力エンジンを持っている。例えば、

リンク＆モチベーション、名古屋鉄道などはこれに該当しそうである。


　逆業相場は世界経済を背景としてまだまだ続きそうだとすると、現在の100円以下の銘柄は倒産危機を

抱えていると言えると思う。単純に言えば、経営のバランスが悪く、自分で稼ぐことのできない人が

多く、給料も不自然に高い会社である。時間と共に朽ちてゆくのが自然の摂理なのか。。。。。