企業研究を重視した株式投資

年始のご挨拶

Mon, 04 Jan 2016 10:12:17 +0900

新年明けましておめでとうございます。本年もよろしくお願い申し上げます。年始にあたり、今年度の景気情勢や株価・不動産市況を展望していきたいと思います。

■景気情勢

年末年始の経済報道等をみていると、本年の経済情勢については緩やかに回復するという声が多数を占めていました。夏の参議院選挙ならびに来年の消費税率引き上げに向けて、経済を失速させてはいけないという安倍政権の政策に期待していることが背景にあります。

一方で、日銀が進めている超金融緩和については、物価上昇率２％の達成が見えてこない状況下では、今年も継続されることは間違いなさそうです。長期金利も含めた金利が昨年のようにゼロ金利が継続されることで、不動産市況への影響はプラスに働きます。

ただ、気になる点もあります。米国の利上げペースがどうなるのか、また中国経済の情勢がどうなるのか、ＩＳ（イスラム国）によるテロが広がることによる世界経済の混乱は発生するのか、資源価格が落ち着きを見せ、再度上昇するのか、など世界経済の不透明な状態が予想されています。

■株価

個人的には日本の株価水準の引き上げには世界経済の成長が不可欠であり、とりわけ為替が円安に進行し（米国の利上げが継続されれば金利差による円安要因になります）、外国人投資家による日本株買いが継続されることが条件です。

日経平均株価２万円台に定着するための壁は厚く、１月１日付日経新聞の特集記事「経営者が占う２０１６年」では高値２万２０００円以上という声が多いようです。期待感が込められている一方で、予想株価をみると、慎重な声が多いのも分かります。

一番高値を予想しているのは信越化学工業の金川会長の２万４０００円という予想であり、意外なほど保守的な感じがします。

■不動産市況

金利上昇がないとすれば、現在の不動産市況に与える影響はプラスです。オフィス市況（賃料、空室率）も改善しており、また海外からの観光客も増加し続けていることから、オフィスやホテルＲＥＩＴを中心とした買いは継続して見込めるため、急落の可能性は小さいでしょう。

一方で、地方については引き続き厳しいと予想されますので、首都圏との格差拡大が今年も見受けられると思います。

東京周辺に関してみれば、東京オリンピックに向けた動きは相変わらずみられており、大手ゼネコンを中心に業績の拡大が続くものと思われます。

懸念事項としては、昨年発生した杭打ちデータ改ざんによる影響です。現段階では業界全体としての業績への影響は不明ではありますが、現場での立会い義務化や何らかの費用発生が伴う対応策が不可避となれば、過去に施工した物件への対応も含め、マイナス要因になりかねません。

年度後半には、消費税引き上げ前の駆け込み需要の話も出てくるかもしれませんが、消費者は過去数回の消費者引き上げの経験も踏まえ、大きな影響はないと予想しています。

■最後に

申年の株式相場は格言通り「騒ぐ年」となるのかどうか。１２年前（平成１６年）には株価は大きく変動し、２４年前（平成４年）はバブル崩壊の最中でした。

ＩＴ化がどの業界でも進み、スピードが早まっています。どの企業も「スピード」

「変化」「対応」がキーワードになっていくと思います。企業や自身にとって、悪い事象が発生した時、どのように対処すべきか、その対応力とスピード力がその後の結果を左右する時代になってきていると思います。

箱根駅伝ではないですが、一度走り始めると、近くにゴールはありません。絶えず全力疾走をし続ける必要がありますが、一人一人の力だけではなく、全体のチーム力（企業力）がそのスピードを縮めるポイントにもなります。個人個人の力を思う存分発揮できる年になってほしいと願っています。

不動産向け融資、バブル期並み＝金融庁、地銀の監視強化

Sat, 28 Nov 2015 19:04:36 +0900

時事通信の本日配信記事です。

【引用】

金融機関の不動産業向け融資が高水準で推移している。国内銀行の2014年度の新規貸し出しは10兆円を上回り、バブル絶頂期の1989年度やミニバブルと言われた07年度の水準にほぼ並んだ。金融庁は、融資の焦げ付きなどで各地の地方銀行や信用金庫の経営に影響を与える恐れがないか、監視を強めている。

　日銀の統計によると、14年度の不動産業向けの設備資金の新規貸し出しは、銀行が10兆1549億円と7年ぶりに10兆円を超え、信用金庫も2兆1002億円と初めて2兆円を突破した。大手行では、都心の物件に投資する大手の再開発業者や不動産投資信託（REIT）向け融資がけん引。これに対し、地銀や信金は個人の資産管理会社など中小向け融資の伸びが高いのが特徴だ。

　地銀・信金の不動産業向け融資の増加の背景には、今年から相続税が増税された影響もある。借入金で不動産を購入すれば資産家は相続税を抑えられるため、地方の県庁所在市を中心に「相続税対策で賃貸用のアパートやマンションを建設するニーズが増えている」（有力地銀）という。日銀の大規模金融緩和で超低金利が続く中、利ざやを稼げる有望な貸出先が少ないことも、地銀を不動産向け融資に走らせる要因になっている。

【所感】

不動産向け融資が増加しており、金融庁が地銀の監視を強化しているという記事を取り上げます。バブル期並みというのは相当インパクトのある見出しですが、不動産業向けの新規貸し出し額についての比較です。

記事では読み取れませんが、地価が上昇している場合には、それだけ融資額が大きくなる傾向にあります。バブルが発生しているという見方もできます。そのため、一つの指標としては、もはやピークに来ており、金融機関による引き締めが始める可能性があるとも読み取れます。

　地銀・信金の不動産業向け融資の増加については、相続税増税の影響を上げています。賃貸用のアパートやマンションの建設により、相続税を抑えることができたとしても、その後の経営がうまくいかなければ、現金流出が進むだけです。安易な相続税対策が将来に禍根を残すという結果にならなければいいですが、バブル崩壊時には多くの人が痛みを感じたはずです。金融機関の姿勢一つで、同じ過ちを繰り返すおそれがあるのです。

　金融機関にとっては、不動産業向け融資は担保も取得しやすく、融資額が稼げる業界の１つです。そのため、貸出先に困った時などにはついつい不動産業向け拡大に走りがちです。金融庁の監視がどこまで強化されるのか、金融引き締めが起こりそうにない今だからこそ、先取りした形で注視しておきたいです。

高層マンションで相続税節税　国税庁が監視強化　追徴課税も

Tue, 03 Nov 2015 14:28:35 +0900

今朝の日経新聞社会面の記事です。

国税庁が全国の国税局に対し、タワーマンションを使った相続税対策への監視を強化するよう、指示を出していたことが分かったという記事です。相続税評価額を抑える方法として人気があるタワーマンション購入ですが、行き過ぎた節税策となれば、相続税が追徴課税される可能性がある、としています。

相続税の引き上げが今年１月の改正で行われ、最高税率が５０％から５５％まで引き上げられ、非課税枠も縮小したことから、新たな相続税対策として、タワーマンション投資が行われてきています。

紙面でも説明されていますが、マンションの相続税評価額（土地）は、敷地全体の評価額に、その部屋の持ち分をかけて算出するため、高層マンションは戸数が多く、１戸あたりの持ち分が小さくなるという利点を生かし、評価額を抑える仕組みです。

つまり、同じ広さで高層階と低層階を比較した場合、相続税の評価額が同一であることから、高層階を購入した方が、売却した後に高く売却することで、現金での相続より有利とされているものです。

この手法は、マンションの相続税評価の盲点を突いたものといえますが、既に実施されていることから、どの程度の節税が問題になるのか、具体的な目安はありません。東京カンテイの井出氏も指摘していますが、「不適当とする基準を公表し、透明性を確保すべき」と指摘していますが、そもそも購入目的が「投資用（節税対策も含む）」なのか「居住用」なのかで、異なるかと思います。

マンションの評価額算出方法を変えるのか、また別の方法があるのか、私個人の考えは、数年程度の事例を国税庁が集めながら、具体的な規制強化を図っていくものと思います。また、国税庁も相続税だけに着目せず、不動産譲渡益課税などで、総合的な観点での判断をしてほしいと願っています。

中小企業「後継ぎ」選択肢多彩、税制優遇も拡充

Mon, 26 Oct 2015 09:14:06 +0900

今朝の日経新聞「新興・中小企業面」の記事です。

中小企業のオーナー経営者が自分の子供に会社を譲らず、社員を後継ぎとして育て社長職や株式を託す例が増えているようです。そのための手法も多様化しており、国も１月から税制の優遇制度で後継者不足に悩む中小の事業承継を後押しするとしています。紙面では「持ち株会社化」、「投資ファンドの活用」、「時間をかけて株式を分散譲渡」の３つのケースで親族以外に会社をつなぐ試みの難しさと利点を探っています。

中小企業の事業承継は、私が銀行にいた１０年以上前から、取引先企業が抱える経営課題テーマでした。実際には、創業者が引退を先送りすることで、事業承継が行われていないケースもありますが、創業経営者が、７０代以上の会社も多く、今後の１０年では大きなテーマになるかと思われます。

紙面で取り上げられている「持ち株会社化」、「投資ファンドの活用」、「時間をかけて株式を分散譲渡」については一長一短あります。なかでも、第三者に株式を譲渡する「投資ファンド活用」という選択肢は、さまざまな面でややハードルが高い気もしますが、株式を自身で買い取れることができたのは、ある意味では幸いであった事例かと思います。

持ち株会社化についても、大企業であればそのような選択肢もありますが、中小企業ではどこまで効果があるのか、見えにくい点もあります。自主性を促すための仕掛け、と説明されていますが、社員５０名以上の規模の会社でないと、やや大がかりな組織体制になろうかと思います。

株式の分散譲渡については、期間次第ですが、紙面の例では２０年。少しずつ時間をかけて譲渡を行うことで、資金負担が軽減される他、持ち株会なども活用し、買収リスクを軽減できるメリットはあります。しかし、ある程度早い時期に計画をし、実施していくことが必要です。

事業承継に係るビジネスも増えており、税理士法人や信託、監査法人、コンサル会社等の関連事業者も参入しておりますが、メリット、デメリットを総合的に判断し、早急な結論を出すことがないように、慎重に対応したいところです。

マンション傾斜問題　三井住友建設など処分も　国交省が検討

Mon, 19 Oct 2015 09:09:33 +0900

昨今、報道を賑わせている横浜市都筑区の三井不動産レジデンシャルが販売した分譲マンションにおけるマンション傾斜問題について考えます。

今朝の日経新聞で、施工体制が掲載されています。実際に杭打ち作業を行った２次下請けの旭化成建材ばかりが注目を集めていますが、施工元請けは三井住友建設で、１次下請けは日立ハイテクノロジーズです。その下請け（２次）として旭化成建材が受注しています。

通常は、旭化成建材の業務を１次下請けである日立ハイテクノロジーズが監理・監督し、その日立ハイテクノロジーズの業務を三井住友建設が監理・監督するという流れになります。そのため、旭化成建材ばかりが叩かれている印象もありますが、本来は同社へ発注した日立ハイテクノロジーズがまず問題視され、さらに日立ハイテクノロジーズへ発注した三井住友建設の責任がより重くなるというのが建設業界の考え方だと思います。

杭打ち工事のデータ改ざんについては、現場レベルでないと見抜けないものです。マンション購入者や販売会社が見抜くことは、地中の事象であり、不可能に近いでしょう。そうなると、信頼関係で購入するしかないわけですが、それにしてもリスクが高すぎます。マンション購入時には施工する建設会社の名前は把握できても、その下請け企業までを把握するのは困難です（工事現場で施工体制図などを確認することで把握はできますが、青田売りのマンションの契約後であれば、事前の把握は不可能です）。

今回問題になっている購入者は、三井不動産レジデンシャルという大手企業のブランド名と三井住友建設という東証１部上場の建設業者を信頼して、購入しているわけですから、昨今の消費者保護が強化されている流れの中では、信頼を失ったといわざるをえない状況です。

次に、このような事態を防ぐ対策についてですが、難しいというか、費用がアップしてしまいますが、第三者による検証（コンストラクション・マネジメント＝CM）業務を入れるという方法がまず考えられます。元請けである建設業者と直接関係のない第三者企業が監視する仕組みです。第三者企業もフィーを受領し、一定の責任を負うわけですから、不正を防ぐ監視役として、現場でしか見抜けない不正を防止する役割を期待できます。

その他の方法としては、不正時における行政処分をより厳格化し、不正を起こさせない企業風土を作るしかありません。モラルの問題になりますが、不正を行った場合、最悪会社が倒産してしまうくらいの厳罰を受けるということが事前に分かっていれば、絶対に行っていけないという認識を従業員が強く持つわけですので、一定の抑止力にはなります。

最後に、ベテラン社員や経験が豊富な社員だからといって、会社も任せることではなく、不正防止のチェック機能を作ることです。特に、中小企業の経理業務で多いと言われますが、経験者が一人で完結できてしまうという状態が継続してしまうと、不正を行うことができる方法までも把握できてしまいます。「コンプライアンス教育」のように法順守を明確に再教育していく必要があります。

現在は、他のマンションでも同様の問題が出てこないか、出てこないことを祈るばかりです。

マンション販売業界全体だけでなく、建設業界の大きな問題になりかねません。法規制というのは、このような問題が起きてから、規制強化していく流れですので、国交省も何らかの法規制を検討していくことになるかと思います。

景気足踏み長引く　中国減速、生産に波及　消費に値上げの重圧

Tue, 13 Oct 2015 08:58:54 +0900

昨日１２日の日経新聞１面トップ記事です。

景気の足踏み状態が長引く恐れが出ているという趣旨です。中国経済の減速が日本企業の生産や輸出に影を落としており、賃上げの追い風が期待された個人消費は食料品などの値上がりが足を引っ張っています。企業収益や雇用は好調を保ち、設備投資や個人消費にどこまで繋がるかがポイントになると紙面では解説されています。

直近の景気情勢はどうか？

という話になると、株価水準（日経平均株価で１万８０００円台）でみると、２万円台で推移していた頃と比べると、やや先行きの暗さを示しているという状況でしょうか。ただ、金融機関には含み益などの余力もあり、日銀の金融緩和も続いており、さらなる株価下落や景気悪化は食い止められそうです。踏ん張っているという感じでしょうか。

個人消費については相変わらずの厳しさを感じる印象です。ユニクロなど値上げも紙面では取り上げられていますが、賃金の増加が大企業からどのように広がっていくのか、注目されてはいますが、そう簡単な状況ではないことは、誰の目から見ても明らかです。２０１７年４月の消費増税を控え、政府としては来年度には大きく回復させたいところですが、見通しは厳しいと言わざるを得ない状況です。

さて、中国不安が叫ばれています。確かにバブル崩壊や企業の業績悪化などの情報が伝わってきています。結果として、日米欧の各国は中国から受ける影響の度合いが増しており、

景気回復の妨げになっている状況です。もはや回避できる状況にはないため、中国経済が持ちこたえることが、日本経済の景気悪化を防ぐ条件になってしまっているでしょう。

年末に向けて、政府から何らかの景気対策が出てくるのか、それとも何もせずに自然回復を果たそうとするのか、市場の声に傾けながらも綱渡りの景気状態となりそうです。

「いいリストラ、悪いリストラ」

Tue, 29 Sep 2015 08:51:42 +0900

今朝の日経新聞投資情報面のコラム「一目均衡」の記事にある見出しです。

西條編集委員が執筆している内容です。要約すると、リストラには「いいリストラ」「悪いリストラ」があり、前者は単なるコスト削減ではなく、何かをやめ、何かを新しくつくることで会社をモデルチェンジするということであり、後者は低迷する事業を温存したまま、人員だけ削減しても収益改善が長続きしないということです。

「リストラ」という用語はバブル崩壊後に聞かれるようになりました。編集委員が指摘しているように、「事業再構築」を指しているはずだったのですが、人員削減などコスト削減を指すことも含めて使われているように思います。事業の再構築は図ろうとする（いわば事業の撤退）なかで、同部門の人員を削減や配置転換することを「リストラ」と呼んでいる節はあります。

その点、紙面にあるデュポンやゼネラル・エレクトリック（ＧＥ）は「リストラ先進国」であるためか、「思い切った改革」を行うことで、大きな事業転換を果たすことができたとしています。１つの事業、もっといえば、１つの商品やサービスが長続きすることはなく、日々改善を重ね、よりよい機能、よりよいサービスを積み重ねることで、付加価値を高め、顧客満足度を高めることが必要だということを再認識します。

日本企業は労働者に優しいとされてきましたが、非正規労働者が増え、終身雇用を維持することがやや難しくなってきています。労働基準法などで労働者保護は厚くなってきていますが、強い企業、強い会社を作るためには社員一人一人の力が必要です。会社の経営者だけでなく、社員が「いいリストラ」を志向するような会社であればあるほど、きっと成功するのだろうと推測できます。

メガ銀、窓口で郵政株販売　みずほや三菱ＵＦＪ、傘下証券と連携

Thu, 24 Sep 2015 08:46:03 +0900

今朝の日経新聞総合・経済面の記事です。

大手銀行はグループの証券会社と連携し、１１月４日に上場する日本郵政グループ３社の株式の販売を始めるようです。みずほ銀行が個別株として初めて窓口で取り扱い、三菱東京ＵＦＪ銀行も窓口で販売、三井住友銀行もグループでの証券会社を紹介する体制を整えています。郵政上場をテコに個人マネーの取り組みを目指すとしています。

祝日明けということもあり、１１面には特集で「郵政３社上場特集」が組まれています。いよいよ１１月４日に日本郵政グループが上場します。規模でみると、ＮＴＴに匹敵するということで、市場には大きな変化がみられるかと思います。

具体的には、ＴＯＰＩＸや日経２２５指数への組み入れです。金融セクターでは他の銀行がはじき出される可能性もあります。機関投資家の中では、日本郵政グループを一定比率組み入れるため、他の金融株を売却する動きが出てくる可能性もあります。

さて、日本郵政グループの株価の見通しですが、成長性をどう評価するか、という点です。目先の業績は決して芳しくない（とはいうものの、２０１６年３月期は３７００億円の最終純利益予想）ですが、銀行部門がけん引している状況です。大手メガ銀行のような海外部門がなく、国内での収益拡大にはおのずと限界があるかと思います。安定性をどう評価するか、また地方の高齢者層をどう取り込むか、あたりでしょうか。

さて、記事であげられている郵政株の取り扱いについてですが、これは目先の収益確保のための戦略です。ライバル銀行グループの株式を自社で取り上げるのですから、セールスの際にはやや抵抗があるのかもしれませんが、紙面で書かれているとおり、個人投資家の囲い込みや安定した配当に着目した動きもありそうです。

１１月の上場の時期には市場環境がどのようになっているのか、その辺りも株価の動向を左右しそうです。ＮＴＴのようにブームは起きなくても、過度に買われるとその反動があり、株式投資離れが起きてしまう二の舞だけは避けてほしいものです。

ヨーカ堂２割閉鎖　　セブン＆アイ、総合スーパー転換

Fri, 18 Sep 2015 08:52:36 +0900

今朝の日経新聞１面記事です。

セブン＆アイ・ホールディングスは２０２０年２月期までに、傘下のイトーヨーカ堂全店舗の２割にあたる４０店を閉鎖する方針を固めたようです。ヨーカ堂は衣料品を中心に販売が振るわず、業績が低迷しています。２０１７年４月には消費税率の再引き上げが迫っており、てこ入れが難しいと判断した地方の不採算店などを閉鎖するとともに、都市部の店舗に経営資源を集めて収益改善を急ぐと書かれています。

総合スーパーという業態では、各社いずれも苦戦している印象です。イオン、ダイエー、ユニー（アピタ）・・・。やはりユニクロを展開するファーストリテイリングや無印良品など専門店が力を付けているなかでは、消費者の多様なニーズをとらえることは容易ではなく、同一業態が長く続かないという時代の流れを感じます。

見出しでは２割閉鎖とありますが、２０２０年２月期までですので、あと４年度あります。そのため、１年ペースにすると１０店舗になりますので、急ピッチでの店舗閉鎖印象はありません。むしろ、不採算店舗を中心に、契約期間などを見ながら、スクラップビルドを重ねる多店舗展開企業によるある話かと思います。

セブン＆アイ・ホールディングスグループでは、コンビニエンスストア部門のセブンイレブンが好調です。そのため、イトーヨーカ堂の実態が見えにくい面もありますが、複数階に跨る総合スーパーの業態はやや受入られにくく、食品に特化するなど新たな戦略も出てきそうです。

消費税の引き上げの話がありますが、アベノミクスも現在のところではデフレ脱却を完全に果たしたとはいえず、実質賃金も増加しているという実感はまったくありません。そのため、現在のような水準が進んだ場合には、景気が悪化してしまうというおそれもあり、果たして、政府・日銀がどのような景気対策、金融政策を取ってくるのか、安保法案決着の後、市場は期待していると思います。

基準地価　地方中核都市、高い伸び　仙台や福岡、商業地５％迫る

Thu, 17 Sep 2015 08:49:29 +0900

今朝の日経新聞１面トップ記事です。

地価の上昇が三大都市圏から地方の中核都市へと波及し始めたようです。国土交通省が16日発表した2015年7月1日時点の基準地価では三大都市圏の商業地が、訪日客の増加などから３年連続で上昇したという結果になりました。北陸新幹線の開業効果が出た金沢、仙台、福岡など商業地の地価の伸びが５％に迫る都市も出てきたとしています。

基準地価の発表がなされました。７月１日現在の地価ですが、三大都市圏だけでなく、札幌、福岡、仙台、広島など商業地が上昇し始めており、訪日客の効果であると解説されています。商業地での客数の伸びが売上高増加に繋がり、結果として不動産価値の上昇を生んでいることが分かります。

一方で、地方圏については小幅な下落が続いています。需要と供給のバランスでみれば、明らかに上昇する理由は見当たりません。何か新たな契機がない限りは、今後も上昇に転じることは難しいというのが一般的な見方です。

地価の動向については一喜一憂してはいけませんが、インフレの経済を目指しているなかでは、不動産価格の上昇が景気に大きな影響を与える面は見逃せません。やはり、今後も訪日客の増加などによる価格上昇を期待しながら、不動産取引の活性化を図っていくことが国内の景気にプラスになるものであると考えています。

企業研究を重視した株式投資

年始のご挨拶

不動産向け融資、バブル期並み＝金融庁、地銀の監視強化

高層マンションで相続税節税 国税庁が監視強化 追徴課税も

中小企業「後継ぎ」選択肢多彩、税制優遇も拡充

マンション傾斜問題 三井住友建設など処分も 国交省が検討

景気足踏み長引く 中国減速、生産に波及 消費に値上げの重圧